大模型价格跳水，智谱 MiniMax 偷着乐？
智谱和Minimax两份中报放一起看，有个数怎么都对不上 🤔

智谱毛利率从 50% 掉到 26.4%，MiniMax 反而从 12.1% 涨到 17.9%。一腰斩一反涨，谁在打价格战❓

两份原文对了一遍：它俩在做同一件事，只是下了两头注

先划边界 ✂️ 便宜的只是够用那一档。智谱 API 合并均价其实在涨（+101%）📈 MiniMax 公告一次价都没提

1️⃣ 先看智谱

收入 9.54 亿、+399.7%，开放平台占比 15.2%→86.5%。模型合并均价涨幅+101%，订阅提价。产品拆成两档 💡 GLM-5.3是能力上界，啃最难的活；GLM-5.3-Flash是成本前沿，价格是5.3的1/10。

中报的公式：AGI 商业价值 = 智能上界 × Token 消耗

大家最容易误读的是毛利率腰斩。本地化拆两个口径：按部署方式 1.62→1.29 亿，只掉 20.5%；按业务形态，私有化交付1.48→0.67 亿，掉 54.6%；但新业务（智能体）0.14→0.56 亿、涨三倍。明显换挡

2️⃣ MiniMax是另一条路

收入1.166亿美元、+283.1%，超去年全年；开放平台占比30.3%→63.4%。公告里一个降价的字都没有，价格全扫过零命中。降价只在电话会，是路线。真正动刀的是H3开源，三周下载超 2400万次、衍生模型超300个，自家线上用量也跟着爆了 🚀

为什么敢把毛利往下打？管理层电话会大意：强化学习就是一遍遍试错，每一遍都是推理。推理越便宜，一天能试的越多。62 万亿白菜 token，既是收入也是模型在攒经验

⚠️ 两家公司的反向证据也给上

MiniMax说吞吐提升近3倍，但算力涨价对冲了一部分；两家经调整净亏损都在扩大。改善在毛利上，不在亏损上。

🎭 两家模型上亏损也还乐，那究竟谁承压？

靠私有化交付吃饭的中间层。跟上篇聊算力的笔记一个理：卖卡的、跑运输的、做施工的是三门生意；到了模型这层，卖 token 的和做项目交付的，命运开始分岔

怎么判断我说错了：下季度两家云端增速掉下三位数，"换轴"就得改口叫"失速"

🙂 以上为财报、公告与电话会公开信息整理，不构成投资建议

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