美股 超大规模云服务商折旧费用逼近利润总和,50%EBITDA利润率假设成AI叙事关键验证点

BCA：微软、亚马逊、谷歌、Meta和甲骨文五家超大规模云服务商合计资本支出预计2027年将突破1万亿美元,由此带来的折旧与摊销费用到2030年将跃升至超过5000亿美元,相当于这五家公司2026年预期营业利润的总和。

分析师普遍预计,由于EBITDA利润率将从当前约35%持续攀升至2030年约50%,折旧占EBITDA的比重届时仅会温和上升至约36%-37%。

然而,独立测算显示,这一乐观结论高度依赖尚未验证的关键假设——若要在维持1万亿美元资本支出、实现50%利润率目标的同时保持30%的投入资本回报率,这些公司合计年营收需达到4.3万亿美元,相当于地球上每人贡献526美元;若利润率回落至近年更常见的30%,所需营收将进一步攀升至7.2万亿美元。

与此同时,当前普遍采用的5-6年芯片折旧年限,可能较AI芯片实际约3年的经济寿命明显偏长,若按更贴近实际的年限计提折旧,微软、Alphabet等公司每股收益或被高估约8%,五大科技公司2026至2028年间合计可能少计提约1760亿美元折旧费用。

折旧费用膨胀几乎已成定局,但支撑其可控性的利润率假设仍需持续验证,应密切跟踪实际EBITDA利润率兑现进度及折旧年限会计政策变化,而非仅关注资本支出增长本身。