铜是最确定的缺，钴是最猛的弹，锂是最长的坡，黄金是最稳的锚

铜的供给端正在遭遇结构性收缩。智利2026年二季度铜产量同比下降7.7%至约127万吨，创2007年以来同期最低水平，矿山老化、品位下降等结构性问题仍在恶化。全球铜矿新增产能极为有限，一座矿山从勘探到投产需要8-10年，供给增长十分缓慢。据测算，2026年全球铜供需缺口保守约83万吨。

需求端则被三重力量同时拉动——AI数据中心需要大量铜用于电力和散热系统，全球电网升级改造是另一大需求来源，新能源车和储能系统同样离不开铜。据悉即便把所有已宣布的铜矿项目算进去，到2035年铜供给仍将短缺约25%。

更关键的是，铜正从工业金属变成战略物资。美国持续通过关税手段囤铜，COMEX与LME价差维持在500-600美元/吨；美国已对铜半成品征收最高50%关税，还拟对精炼铜再加征15%。美国囤铜总量已超100万吨，这种抢运进一步加剧了非美地区的供应紧张。

价格展望：多家机构预测2026年铜价高点有望突破1.3万美元/吨，高盛预测2026年底LME铜价13735美元/吨。

钴是政策驱动的弹性之王，刚果（金）贡献全球约四分之三的钴产量，其出口管制路径呈现临时禁令→配额制→禁精矿的清晰升级轨迹。

2025年2月首次推出4个月出口禁令，随后两度延长；10月起转为年度配额管理；2026年6月29日三国部长联合签署政令，进一步禁止钴精矿出口；8月6日又宣布彻底禁止铜、钴精矿出口。若严格执行出口配额，刚果（金）钴供给量将减少58%。

价格表现：禁令落地后，钴价在一个月内回升至16美元/磅附近，到2025年10月国内钴价已涨至41.7万元/吨，较本轮低点累计上涨超160%。数据显示，截至2026年6月，标准级氢氧化钴价格较2025年1月累计上涨约167%。

相关部门预计2026年钴价区间为40-50万元/吨。预计2026-2027年全球钴分别短缺1.6万/3.4万吨。

风险提示：钴的需求高度集中于电池（占60%以上），无钴电池技术的推进是长期利空；且刚果（金）政策本身存在反复可能。

储能电池是锂需求的第二成长曲线，过去两年锂需求年均增幅约25%。全球储能投资维持高景气度。供给端正在发生积极变化。全球主流锂矿公司2024年起资本开支下滑，部分澳矿储量品位下滑，供给约束已悄然开启。相关部门预计2026年下半年仍存供需错配可能，锂价有望上探至25万元/吨。预计2026年锂价区间为12-20万元/吨。

相关部门预计铜和锂的供给缺口将持续到2035年。不过锂的供需格局不如铜确定——据测算2026年全球碳酸锂仍过剩1.1%-5.2%，2027年才转入紧平衡。

镍与稀土各有各的逻辑，镍：印尼下调镍矿配额并调整定价机制，原料成本显著抬升。相关部门预计镍价在1.7-2.2万美元/吨区间震荡；预计2026年有望涨至2.2万美元/吨。

稀土：供需偏紧平衡，价格震荡上行。氧化镨钕价格中枢有望升至80万元/吨。稀土是战略金属溢价最典型的代表，地缘政治属性极强。

黄金则是不可忽视的第四股力量。相关部门预测2026年黄金有望涨至6000美元/盎司；2026-2028年金价有望升至5400-6800美元/盎司。

黄金的驱动力来自货币信用重构——去美元化逻辑持续强化，央行、个人和金融机构将持续进行资产再配置。在科技革命+地缘重构+货币信用三股力量交汇的背景下，黄金作为无主权信用风险的硬资产，配置价值突出。

在配置上可参考分层布局，各取所需原则，第一层（核心仓位）：铜，确定性最高，供需缺口最清晰，AI+电网+新能源三重需求刚性，供给端几乎无弹性。适合作为关键矿产配置的压舱石。关注铜矿自给率高的龙头公司。

第二层（弹性仓位）：钴，弹性最大，但政策驱动性强、波动剧烈。适合风险承受能力较高的投资者，关注三季度钴价上行窗口。需密切跟踪刚果（金）政策变化。

第三层（成长仓位）：锂，中长期逻辑扎实，储能需求是最大的边际变量。供给约束正在形成，2027年有望转入紧平衡。适合布局2027年后的供需拐点。

第四层（战略仓位）：稀土、钨、锑等战略小金属
兼具供需紧张和战略金属溢价。2026年可重点聚焦铜、稀土、钨、锑等兼具强战略属性、供需格局偏紧的品种。

第五层（避险仓位）：黄金，黄金是货币信用重构的直接受益者。在关键矿产组合中加入黄金，可有效对冲地缘政治和货币体系风险。

铜是最确定的缺，钴是最猛的弹，锂是最长的坡，黄金是最稳的锚。四者逻辑不同，但都指向同一个方向——关键矿产的定价权正在从消费国向资源国转移，这个趋势才刚刚开始。