都叫国产GPU，其实四条路通向四个完全不同的地方。

摩尔线程走全功能GPU路线，图形渲染、AI训练、推理什么都做，对标英伟达从芯片到软件生态一把抓。天花板高，可英伟达二十多年攒出来的护城河，它得从头走一遍。

沐曦选的是兼容CUDA，客户代码搬过来迁移成本最低。说白了卖的就是「不用改代码」这五个字。

壁仞押芯粒，多颗小芯片拼在一起像搭积木，配合自研NPO光互连，今年WAIC拿出了1024卡超节点方案。赌的是大规模训练，单卡不够集群来凑。

燧原最不一样，自研DSA架构专攻推理，不兼容CUDA，用户得重写代码，但效率更高。83.79%营收来自腾讯，深度绑定，吃的就是推理这碗饭。

四家都被叫做国产GPU，终点完全不同。

现实是市场没想象中大，2025年国产AI加速器出货165万张，华为昇腾81万张排第一，四小龙加起来不足7%，这个板块真正的主角是华为。

不管走哪条路，撞上的瓶颈一模一样。制程上中芯国际先进产能华为锁了43%，其他公司排队等。生态上四家公司四个软件栈互不兼容，相当于每家公司都在独立重建一个不完整的CUDA，资源分散在四条平行线上。

客户这边信创红利在消退，商业市场的仗才刚开打。

30亿营收是道生死线，固定成本二三十亿，摩尔线程上半年17亿多，壁仞12亿多，沐曦13亿多，沐曦归母净利倒是转正了6亿多，可扣掉研发还是亏的。

四小龙IPO合计募了约230亿，资本赌的是它们能在规定时间内跨过这道坎，可市场给不同路线的定价差距很大，沐曦PS 95倍，壁仞才38倍，摩尔线程70倍。同一个板块同一波政策红利，估值差三倍，本质上是路线确定性的价差。

最后能跑出来的不会多，估值飞得再高，最终得落回营收和利润上。