欧美日国债被大举抛售美债的的逻辑不是很好懂，要普及一下常识，为什么现在情况不正常。是期限溢价出事了

先要有常识，然后才明白为什么情况不对劲。首先一条，美国10年期国债的收益率，是全球投资、商业活动的最重要的参考利率。

美十债，有一个很响亮的名称：“全球资产定价之锚”，The Global Risk-Free Benchmark，是无风险利率的基准。就傻瓜一样买美十债，收益就确定了。美国不会违约，美元全球信誉最强，美债流动性很好，随时能卖出变现金。拿10年，长期利息收益是稳的。你搞投资，连美十债都战胜不了，就不好意思了，还不如把钱借给美国政府。

在正常情况下，美十债收益率上涨，能说明“经济不错”。实体经济信贷需求旺盛，银行愿意以更高利率放贷，整体利率中枢抬升；企业盈利预期改善，资金从债市流向股市， 美债被抛售、收益率上升；就业和消费数据强劲，市场预期美联储需要维持高利率甚至加息，长端利率跟随上升。

以上，是“正常情况”，就是美国多年来缺省认为，通胀不高的情况下。如果通胀了，逻辑就会扭曲很多。基础逻辑是：

10年期美债收益率 = 实际利率预期 + 通胀预期 + 期限溢价

以前的正常情况，通胀预期没有，大家相信美国物价稳定。期限溢价就是“夜长梦多怕出事”，这也没有，市场认为美元美债地位很稳，拿10年没事。

现在的情况是，通胀预期起来了，物价稳定预期四年前起就没有了，发达国家是一波不小的通胀。但2025-2026年情况不算最差，比2022-2023年要好些了，通胀预期算中等，不是太差，不是这波发达国家国债出事的触发因素。

最近出的事是，期限溢价起来了。长期国债要拿10-30年，万一中间美国经济出事了，来一波大通胀美元变废纸怎么办？不敢买，还是买短期国债吧，1-2年应该不会出事。不仅美国，除了中国，主要经济体长期国债的期限溢价都起来了。如图，中国国债收益率全球最低，美日英德都出事了。短期看上去还“正常”，不比中国高太多，但长期的溢价高多了。

而美联储一点不敢提这个期限溢价大幅上涨，央行年会、国会听证会等重要场合说的永远是“美元美债地位不可取代、需求旺盛、固若金汤”。美联储的常规段子，就是“战通胀”。以前美联储的信誉，就是靠战通胀取得的，所以来来去去就是要压通胀，压不下去会承认有问题。

而期限溢价的根本问题是，美联储会不会像2008、2020年那样，忽然来一波基础货币翻倍的疯狂行动？日本已经这样干了很久，美联储干了两次，欧央行也干了。如果政府国债利息都要靠发新债还，市场认为是旁氏骗局，不买了怎么办？这个问题市场主体不想惹事，没有公开说，如中国只是默默地减少美债（不甩卖，但到期不续），一句话也不说。

但私下里，这已经成为“皇帝的新衣”了。公开都说，美元好、美债好，生意都以这个假设为基础。而内心里，大家认为美联储已经光屁股了，只是还没有和别人公开交流这个判断。