仔细看Google、Microsoft、Amazon和Meta这国际四巨头，会发现他们“芯片 — 云 — 模型 — 应用”这四层打通的全栈能力极度稀缺。微软的云和应用很强，但前沿模型依赖外部合作。Meta有模型和应用，但没有自有云业务。亚马逊芯片和云实力突出，但缺少前沿自研模型和C端AI应用入口。真正四层能力齐备的只有谷歌，这也是谷歌云本季度能跑出82% 增速的原因。全栈形成的复利效应，已经在业绩上兑现了。
顺着这个全球的情况看国内，我认为国内能放进这个梯队讨论的公司就只有阿里巴巴。它也刚发了财报，上季度行业刚确认阿里走到AI商业化拐点，这季度就能明显看到全栈AI商业化全面加速的势头了。阿里云收入增速从上季度的38%干拔到45%。中概股里面可能只有它能拿出可验证AI收入的样本。
核心数据很有说服力。首先是云业务，阿里云本季度增速进入全球AI云第一梯队，同时超过Azure和AWS，仅次于谷歌云，是中国唯一入围全球加速俱乐部的云厂商。和19-20年那轮高增长不同，这一轮增长由AI驱动，成色完全不同。
其次是它的AI收入。全球范围内能明确披露AI年化收入的公司寥寥无几，亚马逊是Mag 4 里唯一做到的，AWS AI业务ARR超250亿美元保持三位数增长。国内只有阿里能提供同类口径，AI相关收入连续十二个季度保持三位数增长。
还有利润端，真武系列芯片已经服务20多个行业和650家外部客户，覆盖训练、微调、推理全链路。自研芯片带动云业务利润率持续提升，从上季度的9.1%进一步走高至12%。这条路亚马逊已经验证过，自研芯片才是云厂商提升利润率的核心抓手。阿里也正在快速跑出自己的节奏。
拆开全栈AI的四层能力看，本季度每层都有商业化落地的新进展。芯片端规模化商用降本提利。云端规模与利润双增长，国内AI云份额保持第一。模型端Qwen3.8-Max发布并开放权重，开源生态会进一步拓宽商业化边界。应用端推出了千问办公，千问App也在探索增值服务，B端和C两端变现路径都跑通了。
美国全栈能力的AI公司已经被市场定价。但阿里巴巴作为全球范围内少有的全栈AI公司，这份稀缺性的价值还没有完全在估值里体现出来。长期看AI投入的ROI路径已经非常清晰了，接下来就是阿里持续兑现的过程。
阿里财报 中概股
