贵金属：降息预期已至冰点，需关注风偏继续走低的拖累行情回顾：地缘冲突延续升级，能源价格维持强势，带来的降息预期推迟和市场风险偏好恶化进一步强化。上周美联储举行3月议息会议，点阵图虽指引年底仍降息一次，但SEP中上调通胀预期和增长预期，现阶段更注重胀而并非滞的风险，会后FEDWATCH显示市场抢跑年内不降息预期，美债收益率的大幅抬升，权益市场疲弱，贵金属大幅调整。

主要逻辑：黄金：当前市场对降息的预期已极度悲观，短期或过度定价加息风险，但仍需警惕风险偏好继续走弱对股市和贵金属的压制。中长期看，地缘冲突若持续，可能推高通胀预期，滞胀环境将对黄金构成支撑，并可能加剧美元信用压力。二季度前期市场或交易“通胀抬升推迟降息”，随后关注“滞胀”担忧上升与降息预期修复带来的反弹机会，另一方面关注美联储换届的进展，新主席或在利率路径方面给出新指引。需密切跟踪地缘局势演变与美联储政策动向。

白银：短期宏观逆风，白银跟随黄金同步调整，暂缺乏独立驱动。地缘冲突引发的降息预期推迟和风险偏好恶化是白银短期的主要利空因素，而随着COMEX持仓量的下降与白银ETF持仓的回落，现货白银紧张的困境短期缓解，伦敦白银租赁利率回落至低位，沪银Back结构弱化，白银自身的独立驱动较弱。中长期来看，若经济周期向滞胀场景轮动，黄金依然受益，白银或弹性受限，但安全需求和投资需求对流动库存的挤占或长期存在，银价存在支撑，预计走势整体跟随黄金。

展望：地缘不缓和的背景下，金、银走势依然承压，警惕风险偏好继续恶化的冲击。下周海外重要经济数据较少，重点关注地缘冲突进展及对大类资产的联动影响。

风险因素：外围权益超预期下跌风险，美联储超预期转鹰风险。期货