特殊行业的对赌协议，要特别关注什么？

1. 医疗行业：核心盯住“销售模式”。“两票制”下，传统经销模式风险隔离失效，需重点关注经销商资质、合作稳定性及最终销售的真实性。同时，专利等无形资产估值是关键，须审视技术来源与纠纷风险。

2. 软件行业：重点在于“收入确认”与“成本核算”。轻资产模式下，收入结构突变、技术服务费占比异常可能藏有业绩调整空间。人工成本集中，细微的结算差异就足以显著影响毛利率。

3. 环保行业：警惕“政策依赖”与“模式风险”。许多企业业务依附性强，核心竞争力不足。需穿透各类合作模式（如合同能源管理）看清本质，并关注其区域集中度与异地扩张风险。

4. 新能源行业：关键在于“技术迭代”与“税收依赖”。技术路线存在颠覆风险，必须评估技术的先进性与可持续性。同时若业绩过度依赖税收优惠，需警惕政策变动与资质合规风险。

5. 金融科技行业：首要厘清“牌照资质”与“季节波动”。行业受政策与资质强约束。收入常集中于下半年（尤其是第四季度），必须严格审查收入截止性，防范突击确认收入完成对赌。

总结：对赌不止是数字博弈，更是行业特性的镜鉴。在特殊行业，投资方需穿透财务数据，深挖模式、政策与核心技术的真实风险；融资方则需在协议中，为行业特有的波动与不确定性争取合理空间。

——创服智达 杨军 | 股权好军师 融资合伙人