招商银行2025年的年报出来了，全年净利润1501.8亿元，同比只增长了1.21%，全年每股现金分红2.016元，扣除已经派发的中期分红1.013元，这次年末分红是1.003元，整体看下来，只能说中规中矩，也能看出来，现在银行在分红上都普遍偏谨慎。
之前我就预判，这次分红不会少于1块，也不会多于1.05元，结果刚好卡在我预判区间的下限，符合预期，但还是有点意难平。以招商银行现在的核心一级资本充足率，完全有能力再多分个两三分钱，哪怕每股多给0.02元、0.03元，既能保住分红金额的增长态势，也能进一步提升分红率，对股东来说感受会好很多。我猜测管理层这么做，可能是觉得现在股价低，5%以上的静态股息率已经足够高，暂时不需要再提升分红率，特意留了空间，等以后股价涨快了，再提高分红对冲股息率的下滑，当然这只是我的猜测，未必正确。
说起持有体验，我心里是真的有点失望。前复权看，招商银行的历史高点是2021年6月的45.98元，现在股价只有39.44元，五年过去了，离高点还差16.6%，这五年就算一直持有、分红再投资，最终还是亏钱的。对于这样一只高股息的大蓝筹来说，这个结果是很让人震惊的。
其实从2023年开始，招商银行就已经陷入了增长乏力的阶段。疫情放开之后，宏观环境刚好撞上了老龄化加速、消费不振、利率下行三个不利因素的叠加，对公业务占比高的银行，还能靠供给侧改革、提振B端贷款实现规模放量，以量补价，甚至走出了一波行情，可招商银行和平安银行这种以零售业务为核心的，就没那么幸运了。
拉长五年看，招商银行的四个核心指标走势很能说明问题。拨备覆盖率一直在持续下滑，说白了就是在靠释放拨备补净利润的缺口，净息差更是一路往下走，就连一直很稳的核心一级资本充足率，2025年终于是扛不住出现了向下的拐点。有大V说核心一级资本充足率下降是因为2025年做了中期分红，可我算了算，2025年底的核心一级资本其实比2024年底还略高一点，真正涨得多的是风险加权资产，说到底，根源还是净息差持续承压。
有两个信号我觉得很关键。一个是整个银行业的净息差，已经有了企稳的迹象。3月27日交行的业绩会上，副行长周万阜就说，去年三季度起净息差就基本稳定了，今年大量前两年的高息定期存款到期再定价，存款付息成本会明显下降，全年净息差有望企稳向好。现在整个银行业的净息差压力都很大，贷款端利率提不上去，那就只能死命压负债端的成本，招商银行四季度的净息差已经到了1.86%，环比反弹了3个bp，我个人倾向于，2026年整个银行业的净息差会企稳回升。
另一个就是长期低利率的大趋势，已经越来越清晰了。现在余额宝的七日年化收益率已经到了1%，国债收益率也在持续下行，去年分红险还有演示利率4.025%的产品，今年新上的基本都是3.8%，马上就要调到3.5%，周五财联社还发了新闻，分红险演示利率要从3.9%下调到3.5%，现在市面上仅剩的几款4.025%的产品，已经成了绝世珍品，像极了之前固定利率产品停售前的风潮。以后我们大概率会长期处于低利率社会，不排除大额定期存款利率跌破1%，这不仅能改善银行的负债成本，更会让高股息股票的性价比越来越高。现在十年期国债收益率大概1.82%，招商银行的股息率有5.1%左右，差不多是国债的2.8倍，单看这个性价比，已经是很好的投资时机了。
再看这次年报里最让我在意的非利息净收入，这一直是招商银行最肥美的业务，对核心资本的消耗也小得多，可2025年集团实现非利息净收入1219.39亿元，同比还是下降了3.38%。拆分来看，投资收益涨了23.28%，主要是债券和基金投资赚了钱，可公允价值变动亏了81.6亿，同比少赚了142.45亿，拉了后腿。手续费和佣金这边，分化很明显，2025年行情不错，卖基金赚了不少，可消费需求不振，银行卡手续费、信用卡收入都在下滑，银行卡手续费收入同比降了18.60%，逾期贷款里，信用贷款占比超过了50%，绝大部分都是信用卡逾期贷款，零售端的压力，已经实实在在体现在了报表里。
它还有个难兄难弟平安银行，业务稳健性和客户基础比它差了一截，日子更难过，被信用卡业务和坏账折磨得够呛。
对于2026年，我有三个判断。第一，单看业绩反弹的弹性，平安银行比招商银行更有投资价值。第二，利率下行是大趋势，也是确定性最高的事，可消费能不能反弹，真的很难说，核心还是老龄化的影响太深，招商银行和平安银行零售端的反弹，需要的时间和幅度，可能都会比我们预想的更难。第三，市场上的优质资产本来就不多，利率下行之后，高股息股票的性价比会继续提高，对于长期持有的资金来说，现在的位置很有吸引力。
总的来说，招商银行这次的财报，确实让很多人失望了，但核心原因还是利率下行加消费不振的大环境，公司本身并没有出现根本性的问题，更多的是只能跟着大环境一起忍耐。2026年我预期它会触底反弹，只是反弹幅度不会太大，想赚快钱、赚大钱的，还是要谨慎一点，可如果是打算长期持有优质资产的，现在完全可以安心拿着。
我还算了算它未来五年的业绩和估值，一季报它的每股净资产大概在45元左右，以此为基准，就算每年只有2%的业绩增速，扣完分红每年净资产也能增加6元左右，五年之后，每股净资产能到65元，这五年累计分红也能有10元以上。至于估值，按历史最低的0.8倍PB算，股价大概52元，按近十年中等的1.3倍PB算，股价能到84.5元，就算按最高的2.2倍PB算，也有143元，长期来看，安全垫还是足够厚的。
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