美元太贵了，多国扎堆来中国发债，境外机构今年在中国发了2000亿熊猫债，同比暴涨七成多，超过去年全年。印尼发了，巴西在发，匈牙利早入场了。都是冲着中美利差来的，美国国债收益率4.6%，中国只有1.7%，差出近3个百分点。

截至2026年8月中旬，今年境外机构发行熊猫债已经突破2000亿元，同比上涨73.57%，这个数字已经直接超过2025年全年的发行总量，创下历史新高。印尼已经完成发行，巴西走完注册流程等待落地，匈牙利很早就入局，越来越多主权国家把人民币融资当成实实在在的备选方案。

熊猫债，就是境外机构在中国境内发行，用人民币结算还本付息的债券，属于国际通行的命名习惯，就像澳大利亚的袋鼠债，英国的猛犬债，拿本国代表性符号给外国机构发行的本币债券起名。

早些年熊猫债市场冷冷清清，大多是多边机构偶尔发几笔，主权国家参与的数量很少，真正热闹起来，就是这两年美元融资成本居高不下之后。

现在美国10年期国债收益率维持在4.6%附近，我们这边同期限国债只有1.7%，两者相差接近3个百分点。放到国家借钱这件事上，差距会被放得很大。

就拿印尼70亿元的主权熊猫债举例，3年期票面利率1.9%，如果它去海外市场发行美元债，利息要冲到5%以上，一笔融资下来，每年就能省下大笔利息支出。

对于不少新兴经济体，美元市场借钱，不光利息高，还很容易受美联储政策拿捏，美元加息周期，债务压力直接往上抬，一不小心就容易陷入债务泥潭。

也正是看到这种现实困境，不少国家开始主动降低对美元融资的依赖。匈牙利很早就登陆熊猫债市场，持续滚动发行债券；印尼拿到两年合计300亿的发行额度，70亿只是第一笔，市场反馈不错还会继续发；

巴西作为拉美大国，也提交注册申请，准备做本国第一笔主权熊猫债，一旦落地，就是拉美首个发行主权熊猫债的国家。

不止主权政府，摩根士丹利、德意志银行这类海外大型金融机构，也在进场发债，今年纯境外发行人占比第一次突破50%，不再是过去中资红筹企业唱主角的局面。

但我们也不能简单理解成，这些国家单纯冲着低利息白捡便宜。借的是人民币，未来还本付息同样要用人民币，汇率波动是绕不开的现实门槛。如果未来本国货币大幅贬值，换汇成本上升，原本省下来的利息，有可能被汇率损耗吃掉。

所以能敢来发主权熊猫债的国家，大多和中国有大量贸易往来，日常就会产生人民币收付，手里本身就有人民币收入，能够对冲掉一部分汇率风险，不是单纯为了低利率盲目借钱。

国内制度层面的调整，也是市场爆发的重要推手。这些年发行流程不断简化，跨境资金使用的限制持续放宽，境外机构募集的人民币资金，可以灵活跨境调配，不用强制限定只能留在国内使用，大大降低海外主体的操作门槛，让更多国家愿意来尝试这一新融资渠道。

这件事也能看出人民币角色的转变，过去更多停留在贸易结算，现在慢慢变成主权国家愿意选择的融资货币。

但客观来讲，熊猫债目前依旧属于增量市场，规模不能和美元全球债券市场相提并论。

它的火爆很大程度建立在中美利差倒挂的基础之上，如果后续美联储开启降息，美元融资成本回落，部分国家的发行冲动自然会降温。

市场的增长，也不代表完全没有风险。不同国家财政实力参差不齐，未来也要留意部分弱资质发行人的再融资压力。

这一轮多国扎堆发债，就是全球融资环境分化下的市场化选择，资本永远会往成本更低的地方流动。

美元不再是全世界唯一选项，各国会根据自身贸易、债务情况，寻找更多元的借钱渠道，熊猫债就是这个大趋势下很鲜活的一个缩影。