蔚来连续两个季度盈利了，分析一下。
1️⃣首先，简单总结一下财报：
蔚来2026年Q1实现Non-GAAP经营利润6,680万元，Non-GAAP净利润4,350万元，连续两个季度保持正值，这也就是为什么官方说连续两个季度盈利了。
2️⃣那如果有人一定要喷一下，怎么喷？
前面的盈利是Non-GAAP口径，而GAAP口径，蔚来Q1仍是净亏损3.32亿元，它们之间的差距是没有剔除3.76亿元的股权激励费用。
那怎么看这两种口径呢？
股权激励确实是非现金支出，但它是真实的激励成本，稀释的是每一位股东的权益。所以让我来将，更准确的说法应该是：
蔚来连续两个季度经营现金流为正、Non-GAAP接近盈亏平衡，离真正意义上的GAAP盈利，还差最后那一步台阶，而且这也仅仅只差临门一脚。
3️⃣这次我觉得最好的数字是毛利率
2025Q1，蔚来整车毛利率只有10.2%。
但凡多看过几家财报我们都知道毛利 10% 有多惨，成熟健康的车企毛利一般都在 15%-20% 左右，去年 10%出头的毛利真的是命悬一线，那时候的蔚来经不起任何销量下滑。
而到了2026Q1，整车毛利率爬到了18.8%，连续四个季度环比改善，创四年新高。综合毛利率19.0%，同样是四年最高。一年之内，整车毛利率足足涨了8.6个百分点，这背后的功臣包括成本控制的功劳，但更重要的是产品结构的变化。
全新ES8的销量非常喜人，连续五个月蝉联中国大型SUV和40万以上细分市场销量第一，这款车Q4毛利率超过20%，接近25%，可以说凭借一己之力让蔚来站了起来。
而且还有一个很重要的点，那就是蔚来的Other Sales毛利率达到20.6%，创四年新高。这部分包括换电服务、配件、售后、融资租赁，这些业务随着保有量的扩张自然滚雪球，边际成本趋近于零。我们可以说蔚来前期在换电网络上烧的那几百亿，现在开始转化为复利型的服务收益。
4️⃣营收翻倍，但这个还是因为去年基数太低
总营收255.3亿元，同比+112.2%，数字看起来非常漂亮。但2025Q1是蔚来最惨淡的季度之一，交付量仅4.2万辆，彼时乐道刚起步、萤火虫尚未问世。
而2026Q1，三个品牌合计交付8.35万辆，蔚来品牌5.85万、乐道1.33万、萤火虫1.16万。同比翻倍，有相当一部分是在踩着极低的基数往上跳。
所以更重要的是看环比，Q4 12.48万辆，Q1 8.35万辆，交付量单季下滑33.1%。但是这里恰好碰上了 Q1春节这个传统淡季，产销都会受到影响，但是也说明蔚来目前的销售节奏仍然高度依赖冲量节点，也就是 ES8 新车交付的量，还没形成平滑的月度消化能力。
蔚来未来的销量主体，还是要靠 ES6，ET5 后续的车型去抗。
5️⃣研发费用下降
Q1研发费用18.85亿元，同比下降40.7%。官方解释是「组织优化」和「研发阶段性差异」，研发费用的减少，确实也带来了很多利润空间。
具体看的话，2025Q1研发费用是31.8亿元，彼时蔚来同时推进自研芯片、整车操作系统、NIO WorldModel等多条技术线。现在降到18.9亿，是因为前期投入进入落地验证阶段，还是技术投入在主动收缩？
我觉得两种可能性并不互斥。
过去十一年里，蔚来的研发确实冲得非常猛，拿下过非常多得行业第一和认可，包括但不限于自研智驾芯片、NIO WorldModel，而且这些确实已经落地，不再需要从零研发的高强度投入。
但研发投入是停不了的，不说别的，就智能驾驶这条赛道，华为、小鹏、都在密集迭代，蔚来依然需要投入，不过最近 NWM 似乎也会有新的大版本，我们可以期待一下。
6️⃣资产负债表也让人长舒一口气
蔚来现金储备482亿元，连续三个季度正向经营现金流，净流动资产首次转正。这三条加在一起，意味着蔚来的生死线压力基本解除了。
但翻到资产负债表深处，流动负债里应付账款及票据高达539.7亿元，这说明蔚来的供应商也确实更配合了，毕竟交付量持续增长、蔚来对上游供应链的议价能力继续随规模提升，所以势头必须要维持住。
7️⃣Q2指引目前Q2的交付指引是11-11.5万辆，同比+52.7%至+59.6%；营收指引327.8亿至344.4亿，同比+72.4%至+81.2%。
背后的产品第一个是 ES9，它在5月27日开始交付，乐道L80已于5月15日开始交付。蔚来旗舰SUV+乐道家用大五座SUV的两线并进，是Q2量级的核心保障。
CFO曲玉也才有理由说2026年全年力争Non-GAAP盈利。接下来就要看蔚来的毛利了，毕竟ES9定位旗舰、价格带向上，乐道L80主打家庭用户、价格带下沉，两股力量叠加，毛利率能否继续向20%靠拢，我们只能等 Q2 财报才知道。
⏯️蔚来用了11年走到今天这个位置，期间最接近崩盘的时刻不止一次，但每一次都靠着李斌的执拗和资本的赌注撑过去了。
连续两个季度的财报验证，换电体系、高端品牌定位、三品牌矩阵，这些当时不被看好东西，已经成了蔚来的护城河。
