迈瑞医疗，A股医疗器械的“一哥”，2025年年报出来了。
营收332.82亿，同比下降9.38%；扣非净利润80.69亿，同比下降29.48%。
连续多年高增长的“医械茅”，也扛不住了。
但翻完整份年报，我发现一个有意思的现象：虽然业绩不好看，但合同负债和现金流这两个指标却在悄悄大涨。
合同负债30.01亿，同比大增38.55%；第四季度经营性现金流28.72亿，同比暴增111.33%。
业绩下滑是事实，但拐点信号也是事实。
今天我们就拆一拆这份年报，看看迈瑞医疗到底走到哪一步了。
拆之前问大家第一个问题：你买过迈瑞医疗的股票吗？或者家里用过迈瑞的医疗器械？评论区聊聊。
一、公司概况：医械龙头的“高光与低谷”迈瑞医疗，国内医疗器械行业的老大。监护仪、呼吸机、麻醉机、除颤仪，国内市场占有率都是第一。
过去几年，迈瑞一直是A股的“优等生”，被股民称为“医械茅”。但2025年，它遇到了麻烦。国内业务受地方财政紧张、招标延误、集采降价影响，收入同比下降22.97%。好在国际业务撑住了场面——全年收入176.50亿，同比增长7.40%，占总营收比重首次突破50%，达到53%。
二、拐点信号：四个指标在悄悄改善虽然业绩不好看，但有几个指标已经在悄悄好转：
信号一：合同负债大涨38.55%。2025年三季度末，合同负债30.01亿元，同比增长38.55%。合同负债是客户预付款，也是“收入蓄水池”。这个指标大涨，说明公司在手订单充足。
信号二：现金流暴增111%。第四季度经营性现金流28.72亿元，同比增长111.33%。现金流翻倍增长，说明赚的是真金白银，不是纸面富贵。
信号三：存货改善。四季度存货周转有所改善，公司会根据市场需求制定生产计划，确保快速交付。
信号四：销售费用率改善。2025年销售费用51.45亿，同比下降2.61%，费用管控力度持续加强。
这四个信号说明：迈瑞的经营质量在提升，底子已经在夯实了。
三、业绩困境：国内拖累，商誉高企2025年，迈瑞的业绩确实不好看。国内业务是主要拖累，上半年同比下滑超30%，全年国内收入156.32亿，同比下降22.97%。
商誉高企是另一个隐患。截至2025年末，商誉值114.04亿元，占总资产近20%。如果并购的子公司业绩不达预期，商誉减值会直接冲击利润。
另外毛利率也在下滑，主要受国内集采降价、行业竞争加剧影响。
四、国际业务是亮点，对冲国内压力国内承压，但国际业务表现亮眼。
2025年，国际业务收入176.50亿元，同比增长7.40%，占总营收比重首次突破50%，达到53%。分区域看，欧洲市场增长17%，国际新兴业务增长近30%。
分产线看，生命信息与支持产线国际收入占比已提升至70%。
所以迈瑞现在的逻辑是：国内在磨底，国际在接棒。只要海外增长能持续，就能对冲国内压力。
你觉得迈瑞医疗的“拐点”，是靠国内恢复，还是靠海外扩张？
五、总结：拐点已现，但反转还需要时间回到标题的问题：迈瑞医疗业绩下滑28%，合同负债、现金流却双双大涨，背后藏着什么？
我的答案是：最坏的时候可能过去了，但最好的时候还没来。
拐点信号确实出现了：合同负债增长38%、现金流翻倍、存货改善、销售费用率改善——这些都是实打实的经营质量提升。
但业绩反转还需要时间：国内业务复苏不确定、毛利率承压、商誉高企，这些都是压在头上的石头。
对于投资者来说，现在的迈瑞更像一个“观察标的”——拐点信号已经有了，但反转还需要时间验证。
你觉得迈瑞医疗的“底”到了吗？
· A. 到了，合同负债和现金流都改善了，可以关注
· B. 还没到，国内业务还没起来，再等等
· C. 不确定，先看2026年一季度的数据再说
评论区打你的选项，聊聊理由。
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