540亿美元的矿业并购，合并后只控制全球大约5%的铜供应，中国却还没有点头。
路透社10月2日报道，国家市场监管总局正在要求英美资源集团对一个问题作出承诺：和加拿大泰克资源合并以后，继续稳定向中国供应铜精矿。
而且不只是企业直接卖给中国的货，通过贸易商进入中国的部分也在谈。
这就很有意思了。
如果只看传统的反垄断逻辑，两家公司合起来才5%左右的全球铜供应，并没有高到一眼就能看出垄断风险的程度。路透社报道的竞争门槛大约在10%至15%以上。
中国现在卡的东西，显然更接近“以后能不能稳定拿到货”。
中国的铜冶炼能力很大，路透社称中国冶炼的铜阴极最高约占全球60%。问题是，炼铜厂再多，也得先有铜精矿。
偏偏这两年上游矿山没有跟上。
新铜矿投资周期长、成本高，现有矿山又不断遇到品位下降、事故和供应扰动。国内冶炼厂抢原料抢得厉害，铜精矿加工费甚至已经出现现货负值的情况。
所以这次审查有一个很现实的变化。
以前谈矿业并购，大家首先看的是企业合并以后会不会垄断市场。
现在还得多算一笔账：这家公司合并以后，手里的矿会卖给谁？
这也解释了为什么中国没有要求英美资源把矿山卖掉，而是在谈供应承诺。
矿还是你的矿，但不能因为企业合并完成了，就让中国这个大客户以后拿不到货。
而且这种做法并不是只有中国在用。路透社此前就报道，欧盟审查中国五矿资源收购英美资源巴西镍业务时，也担心供应流向发生变化，并要求考虑对欧洲客户的长期供货安排。
矿产资源的游戏规则正在变。
过去企业买矿、卖矿，更多是商业问题。
现在一座矿能不能稳定供应某个市场，已经越来越容易进入监管机构的审查范围。
铜这种东西尤其麻烦。
电网、电动车、数据中心，哪一样都离不开它。谁控制矿，当然重要；但对于没有足够矿山资源、却拥有庞大冶炼能力的国家来说，能不能长期拿到矿，同样重要。
所以这次中国真正握住的筹码，可能不是“阻止一场540亿美元的并购”。
而是告诉矿业公司：想完成全球并购，除了算自己的商业账，还得考虑主要消费市场的供应安全。