高盛——SK海力士（000660.KS）：线上会议核心要点；基本面展望持续稳健；重申买入评级
 
短期定价与HBM价格展望积极
 
海力士预计2026年剩余时间内，内存价格环比增长将持续，驱动力包括供应持续紧张、高端HBM占比提升，以及二季度价格低于预期带来的基数效应，但增速环比合理放缓。HBM方面，随着HBM4在年底前收入占比扩大，公司预计下半年HBM平均售价（ASP）及利润率将高于上半年。对于2027年，海力士预计HBM ASP将受传统DRAM与HBM市场供应紧张及高端产品占比提升的双重驱动而上涨。
 
洁净室空间受限，技术迁移成扩产核心
 
现有晶圆厂产能已接近满负荷，M15X工厂仅有的有效产能将主要用于HBM生产。龙仁（Yongin）新厂计划于2027年2月启用，但量产预计不早于2027年底。NAND方面，海力士计划将M17工厂及Solidigm工厂剩余空间纳入使用。技术节点迁移上，公司重点将韩国本土DRAM生产从1a纳米升级至1c纳米，并将176层NAND产线大幅转换为321层NAND，预计位元（bit）交叉将在今年年底前实现。
 
长期协议（LTA）覆盖维持正面看法
 
尽管公司未设定具体的LTA覆盖率目标，但由于服务器内存（含HBM）占DRAM收入比重高达约60%，管理层认为LTA覆盖率最终达到至少50%并非不可能。LTA的优势在于提升需求能见度、与客户共担风险、实现生产需求匹配及提高资本支出效率。
 
汇率波动或带来短期盈利扰动
 
海力士指出，其收入几乎100%以美元计价，而运营开支中以外币计价的占比不足50%，因此短期盈利可能受汇率波动影响。
 
进一步更新股东回报计划
 
管理层透露，下一轮股东回报方案的具体细节将于2026年三季度财报发布时最终敲定，将在股票回购与股息之间寻求审慎平衡。
 
估值与评级框架
 
高盛基于2026E/2027E平均市盈率（P/E）估值法，给予12个月目标价3,500,000韩元，采用9.0倍目标市盈率倍数。当前股价1,868,000韩元，隐含上行空间87.4%，评级买入。