📊 戴尔科技积压千亿订单，出货瓶颈卡在存储器

📊 戴尔科技（Dell Technologies）迎来了服务器需求的集中爆发，但出货节奏完全受制于零部件的调度能力。随着公司计算积压订单快速释放，戴尔科技第 2 财季传统服务器收入同比增长 122%，AI 服务器未交付积压订单也累积到 950 亿美元。 管理层通过将个人电脑的零部件调配至服务器生产线来保供，并预计 2027 财年下半年传统服务器仍能维持约 100% 的增长。
📊 硬件结构的切换带动了需求与利润的同步传导。 公司端有 120 万台老旧服务器等待换代，而智能体工作流频繁进行串行工具调用，更偏向 CPU 计算而非 GPU，大幅拉动了通用算力采购。尽管大量新兴云厂商订单将 AI 服务器的营业利润率压制在中个位数，但出货规模扩张配合自研存储业务，预计将拉动基础设施解决方案集团第 3 季度营业利润率同比提升超 1 个百分点，抵消了硬件毛利的摊薄。
📊 出货能否如期兑现取决于存储器供应链的约束。 DRAM 和 NAND 存储器供给正在收紧且预计持续到下一年，一旦内部零部件转供达到上限，出货就会停滞。管理层给出的下半年 68% 收入增长指引已经计入供应限制，伯恩斯坦（Bernstein）给出 650 美元目标价。接下来如果季度存储器合约价格过快上涨，毛利就会被侵蚀；只要戴尔科技争取到更多存储器配额，业绩就有进一步上修的空间。