高盛认为，阿里AI投入正逐步进入回报期，三年回本预期背后，是AI需求释放、云业务加速增长与利润率持续改善形成的正向循环。核心电商提供充沛现金流，云业务承接AI商业化，叠加海外扩张和Qwen智能体布局，AI投入有望从成本项逐步转化为新的增长引擎。

阿里巴巴的AI投入正在从“高资本开支”逐步进入回报验证期。高盛最新纪要显示，阿里管理层预计AI基础设施投资三年内回本，且随着业务规模扩大，回收周期仍有进一步缩短的可能。

高盛认为，这一判断主要建立在三项基础之上：AI需求能见度较高、云采用率持续加速，以及云业务利润率不断提升。随着AI应用从模型训练向推理和企业实际生产环节渗透，云端算力需求也有望进一步释放。

与此同时，阿里云正成为AI投入的重要承接者。云业务收入增速加快，利润率持续扩张，管理层明确提出中期20%的云业务利润率目标，并预计FY27财年MaaS年化经常性收入（ARR）达到300亿元。

更长期来看，阿里正在加码海外云市场。公司将2030年外部云收入目标定在1000亿美元，并重点拓展东南亚、中东及拉丁美洲市场。高盛认为，凭借全栈能力和庞大的客户基础，阿里云有望进一步放大AI时代的先发优势。

AI投入三年回本，现金流提供底气

高盛亚洲研究团队9月1日发布的GS Asia Leaders Conference纪要显示，阿里管理层对将AI投入转化为收入增长和股东回报保持较强信心。三年回收周期，也为公司持续加大算力投入提供了较为明确的回报预期。

更重要的是，阿里拥有较为充足的内部资金来源，并不完全依赖外部融资。

其中，核心电商业务仍是最重要的现金流来源。剔除即时零售（Quick Commerce）投资后，核心业务每年可产生约250亿美元现金；与此同时，即时零售相关投资规模正以每年约一半的速度收缩，现金流压力有望逐步减轻。

云业务则有望贡献新的增量现金。随着收入增速加快、利润率持续改善，阿里云自身的造血能力正在增强。此外，客户预付款可以部分对冲公司租赁算力所需的预付款支出，营运资本效率提升也有助于改善整体现金流。

管理层同时提醒，不宜将6月季度的资本开支运行速率简单线性外推至全年。由于算力供给存在季度波动，AI投资节奏并不均匀，单季度数据并不能直接代表全年资本开支水平。

加码算力抢占AI入口，先发优势持续强化