美国再度干预债市凌晨4点，美股收盘，一条消息弹出来，让市场从算力硬件和存储芯片的轮动里抬起头不是哪个巨头暴雷，不是哪项政策突变，而是英伟凌晨四点钟的时候，美股已经收市了。屏幕上出现了一条信息，并不是哪个大公司爆雷了，也不是有什么新的政策出台：英伟达又涨了2.91%，这是已经连续第七天上涨了。往前看，在2022年以后还没有出现过这样的连跌纪录。市值一夜之间没了1510亿美元，折合人民币就是一万亿出头。这数字大到让人没概念，但5.05万亿的总市值就摆在账面上。紧接着就是存储、光通信等一起下跌。闪迪回调超过6%，美光调整超过5%，SK海力士近5%，Applied Optoelectronics更狠，一口气跌了13%。钱正从拥挤的AI硬件中退出，并且毫不留恋。但是有意思的是这里。科技七巨头之间已经完全分裂开来，英伟达跌，特斯拉也跌了3.83%，但是另一边Meta却涨了1.66%，亚马逊涨了1.33%，微软、谷歌、苹果全部收红。资金并没有消亡，只是在AI里面进行了一次换仓。由卖铲子的人变成用铲子的人。高盛的数据说得很直接。他们对991只对冲基金、504只大型主动型共同基金的持仓进行了分析，总共涉及的股票资产约为9.3万亿美元。二季度的时候，对冲基金买入了微软和亚马逊，同时卖出了英伟达、博通、Meta等。而共同基金那边，虽然整体还低配英伟达，低配幅度大约为100个基点，但是他们在第二季度逆势加仓了AMD、美光和闪迪等股票，对冲基金同期却在卖这些票。同一个AI赛道上，有两个大资金集团，走的是完全相反的方向。为什么资金要从硬件中抽走呢？市场上已经开始用放大镜来观察企业的估值了。英伟达的远期市盈率为18倍左右，创下近几年的新低。但是这只是表面的数据。看一下它10-Q报告中的数据，在净利润中大约有134亿美金来自于持有上市股权的未实现浮盈。去掉这块非经营性、非现金的收益之后，正常的净利润对应市盈率大约为60倍左右。对于一家客户集中度非常高的半导体公司——前三名客户的销售额占到了总销售额的五十四个百分点，六百万倍的市盈率，安全边际已经所剩无几了。而且市场上也开始对资本开支是否会出现高峰表示怀疑。算力成本正在不断降低，根据高盛的研究报告，人们对于这场争论的关注点已经由谁是大规模资本开支的赢家，转为谁是人工智能大规模普及的赢家。软件板块已经取代了半导体、人工智能等复合板块的位置，在短期动量多头上。另一边，华尔街分析师们仍然在上调英伟达的盈利预期，过去三个月累计上调了13%，82名跟踪分析师中只有4位不是买入评级，平均目标价隐含着超过50%的上行空间。股价与基本面预期相悖的地方就是这个市场的最奇怪之处。中概股那边也是这样。和智能驾驶、新能源汽车有关的股票都出现了下跌的情况，小鹏、小马智行、文远知行等公司也都出现了股价下跌的现象。全球风偏正在减小，对于需要不断烧钱的赛道来说，资金更加苛刻。英伟达连续七天的调整，并不是人工智能的终结，但是对所有的只相信故事、不相信估值的投资人发出警告。能够经受住这次震荡的，只有那些可以自己创造利润、不需要依靠融资来维持生命的企业。至于飞刀，不要急于接。