阿里，中国第一云厂，这个生意模式确实好，一边是token成本下降，单位 AI 成本下降时，使用量暴增，毛利率扩大。一边是超级重资产投入，一年就要投3000亿，能玩的中国就只有三家。Token 成本↓→用量暴增↑：百炼 MaaS 平台近月 Token 消耗增约 6 倍，AI 相关产品收入 123.76 亿元，连续 12 个季度三位数增长，年化 ARR 破 495 亿、占云外部收入 35%。云收入 +45%（22 个季度新高），AI 云 EBITA 56.28 亿、同比 +133%，利润率 12%；AI 产品毛利率明显高于云平均线。2026 年部分 AI 算力产品还逆势提价 5%–34%，市场供不应求。单季 Capex 676.78 亿（+75%），三年 3800 亿计划已投约 1900 亿。吴泳铭原话是 AI 算力投入三年回本、随毛利提升可压到 2.5 年；大摩算账，纯租卡 ROIC~13%，往上走一层做 MaaS 卖 Token 能到 ~19%。