柏楚电子（688188）2026 上半年财报，【结论】轻资产、高 ROE 优质标的，需盯紧毛利率止跌、现金流回正与应收周转。

【业绩】营收 12.78 亿元（+15.84%），归母净利 7.87 亿元（+22.97%），利润快于收入，加权 ROE 12.33%。总资产 67.5 亿元，其中理财 33.9 亿（约 50%），近乎零有息负债，现金极厚；中期分红 2.36 亿，占净利 30%。
【业务重点】主营光纤激光切割控制系统，高功率领域连续国内第一，积累 700 余家设备商客户、专利 243 项，护城河深。收入结构：平面方案 7.07 亿（占 55%，毛利 80%）、管材 2.80 亿（占 22%，毛利 82%）、三维 0.35 亿、其他（切割头/焊接/硬件）2.56 亿（占 20%，毛利仅 48%）；区域 93% 集中于华东及华中华南。新布局：纵向做智能切割头闭环；横向拓展智能焊接、驱控一体、精密微加工（固态电池/钙钛矿），在研 12 项、总投约 10 亿元，尚处投入期。
【风险点】① 毛利率承压：综合毛利由 79% 降至 74%，成本增 43% 远超收入；② 现金流背离：经营现金流 5.07 亿（-8.8%），应收 2.22 亿（+33%）、存货 3.26 亿（+30%）；③ 下游激光设备资本开支具周期波动；④ 理财占资产约 50%，利润含理财收益与补助；⑤ 客户/区域集中，新业务兑现不确定。
保守（增长 12%，低终值）≈ 320 亿基准（增长 15%，贴现 9%）≈ 360 亿乐观（增长 18–20% 维持）≈ 460 亿+目前市值435亿
小米集团（1810.HK）2026 上半年财报梳理，【结论】短期三重逆风压制盈利，但现金极厚、生态壁垒深、汽车与 AI 提供第二曲线，属"逆风期优质资产"，宜跟踪毛利率止跌与汽车亏损收窄。
【业绩概览】上半年营收 2,081 亿元（-8.4%），经调整净利润 123 亿元（-42.8%），收入与利润双降；综合毛利率约 20.9%，较上年同期下滑约 1.8 个百分点。Q2 单季营收 1,089 亿（-6.1%）、经调整净利 62 亿（-42.6%）。经营现金流 H1 约 20.5 亿元，较上年同期 280 亿元大幅回落，主因存货与预付款项占用；Q2 已转正至约 38 亿元。研发投入 Q2 达 92 亿元（+18.9%），资本开支 36 亿元（汽车/AI 占 24 亿）。
【业务重点】分部看：①手机×AIoT 收入 840 亿（-11.3%），其中智能手机 421 亿（毛利率仅 8.5%，出货 -26.5% 但 ASP 升至 1,351 元创新高）、IoT 与生活消费 313 亿（毛利率 20.1%，受补贴退坡影响 -19.2%）、互联网服务 90 亿（毛利率 76.8%，仍是现金牛）。②智能电动汽车及 AI 等创新业务收入 249 亿（+17.1%），汽车交付 10.42 万辆（+28.2%），SU7 系列累计交付破 50 万台；但分部毛利率 19.2%、经营亏损 26 亿元，仍处投入期。③AI 与底层技术提速：MiMo-V2.5 大模型调用量 OpenRouter 居首，发布全屋智能 Miloco 2.0、机器人基座模型与澎湃 OS 4 Beta；研发人员占比 47.2%，全球专利超 4.7 万件。④生态壁垒：AIoT 连接设备 11.6 亿台（+17.4%），全球月活 7.67 亿（+4.8%），智能手机连续 24 季全球前三，世界 500 强升至第 232 位。⑤财务稳健：资产 5,160 亿、负债 2,462 亿（负债率约 47.7%），现金储备 2,193 亿；年内回购约 117 亿港元（超去年全年），中期不派息。
【风险点】①毛利率全线承压：存储等核心器件成本大涨、行业竞争与补贴退坡，手机/IoT/汽车毛利率均同比下滑。②手机与 IoT 需求逆风：全球手机出货 -6%、补贴退坡拖累 IoT。③电动车仍深亏且赛道内卷，扭亏时点未明。④营运资本占用致现金流骤降，应收贷款 131 亿存减值风险。⑤地缘政治与外汇风险（印度等海外敞口）及潜在诉讼。
分众传媒（002027.SZ）2026 半年报梳理
【业绩】2026 上半年营收 59.91 亿元（同比 −1.98%），归母净利润 31.28 亿元（+17.39%），但扣非净利 22.91 亿元（−7.06%）——利润增长主要靠处置长期股权投资（数禾科技）等非经常性收益约 5.7 亿元。经营现金流 44.53 亿元（+30.91%），约为净利的 1.4 倍；加权 ROE 20.44%，EPS 0.2166 元。中期每 10 股派 0.50 元（7.22 亿元），延续高分红。
【业务重点】公司是国内最大生活圈媒体龙头，覆盖 385 个城市及海外，自营媒体约 225 万台（电梯电视 125.8 万、电梯海报 99.2 万），触达超 4 亿城市主流人群；影院合作 3613 家。楼宇媒体是绝对核心：收入 56.29 亿元（占 94%）、毛利率 69.77%（逆势 +2.69pp）。客户结构多元，互联网收入 +65.7%、房产家居 +51.9%，日用消费品为基本盘（占 45.8%）。报告期推进 AI 数智化——"众小智"全员应用、"分众智投"上线、"碰一下"打通线上线下。
【风险点】① 广告需求强周期，2025 下半年净利骤降至约 5 亿元（2026H1 已反弹），对宏观高度敏感；② 新兴媒体分流、竞争加剧；③ 收入 94% 集中于楼宇媒体，客户以日用消费+互联网为主，电梯海报降幅高于电视增幅，电视取代海报策略需重点观察；④ 影院媒体收入 −26.3% 拖累；⑤ 交易性金融资产 67.8 亿元（占总资产 30%），利润含投资波动；⑥ 海外点位约 18 万台，执行与汇率有不确定性。财务面稳健：资产负债率 27.7%、有息负债极少，货币+理财超 108 亿元，应收账款 −22%。
【巴菲特投资结论】体检总分 84.8/100，一票否决全过，但安全边际仅约 7%，结论【观察】。这是轻资产、零杠杆、高 ROE、高 FCF 的顶级现金流生意，但周期性极强、当前价格安全边际不足 30%。建议贴近 52 周低点 4.45 元（再跌约 10%）或跌至 4.0–4.3 元时分批吸纳，并跟踪楼宇毛利率、广告需求拐点与回款质量。
巨子生物（2367.HK）2026 中期业绩
【业绩概览】H1 营收 29.18 亿元（-6.3%），归母净利润 9.40 亿元（-20.5%），经调整净利 9.46 亿元（-21.5%）；综合毛利率 79.5%（同比降 2.2 个百分点），净利率约 32%。收入下滑主因专业皮肤护理板块阶段性销售结构调整（聚焦长期质量、优化渠道）；利润降幅更大，源于毛利率下降叠加销售费用率由 34% 升至 43%（销售费 12.67 亿元，+19.7%）。
【业务重点】①结构：功效性护肤品 23.01 亿元（占 78.8%）、医疗器械 6.10 亿元（占 20.9%）；品牌上可复美 23.47 亿元（占 80.4%）、可丽金 4.99 亿元；渠道以直销为主（76.6%），DTC 线上占 60.9%。②护城河：连续三年获欧睿"全球重组胶原蛋白领导者"，在研 140+ 项、专利 233 项；期内两款Ⅲ类医疗器械获批并获生产许可证，打通量产闭环；新品"超透棒"上市首周自营 GMV 超 3000 万元、618 线上 GMV 同比增 25%+。③财务稳健：零有息负债，现金及等价物 48.53 亿元、金融资产 25.43 亿元，净资产 93.71 亿元；不派中期股息，期内回购 400 万股（约 1.40 亿港元）并注销。
【风险点】①销售费用激增、费用率失控式攀升，吞噬利润；②应收账款 3.89 亿元（较年初近乎翻倍 +92.5%），与收入背离，警惕渠道回款压力；③增长失速+毛利率下滑，行业竞争加剧；④可复美单一品牌占 80.4%，集中度偏高；⑤收入 100% 来自内地，海外尚早期；⑥董事长兼 CEO、两次配售摊薄。
【巴菲特体检·结论：观察】加权总分 87.5/100，安全边际约 22%。核心矛盾：极品生意（20%+ ROE、零杠杆、6.4% FCF 收益率、估值历史底部）vs 增长失速（收入-6.3%、净利-20.5%、销售费飙升、应收翻倍）。安全边际未达买入所需 ≥30%，判为观察。买入触发：贴近 52 周低点 24.2 港元（约 23–24 港元，对应市值 252 亿港元、安全边际升至 30%+）再分批吸纳；并跟踪 H2 营收回正、销售费用率见顶、应收周转改善。