AI军备竞赛和循环融资的尽头，美股未来可能的剧本（一）

看似激进的资本开支背后

科技巨头的资本开支，伴随着未来不断增长的订单

这种开始很大程度并不是去押注不确定的未来，而是为了去获取已有的订单的利润

微软、谷歌、亚马逊和甲骨文四大云巨头在手订单达到 2.3 万亿（图1）

并且净额在高速增长（图2）

下图是把新增订单除以资本开支加融资租赁，体现新增订单和资本开支金额的关系

截至2026Q2，微软、谷歌和亚马逊每投入1美元资本开支及融资租赁，分别对应形成3.72美元、3.64美元和2.54美元的新增合同。

科技巨头的巨额资本开支建立在未来订单快速增长之上，大量新增产能已经被客户提前锁定。

当然这个指标证明的是需求可见度，不能直接代表投资回报率或现金回收速度。（图3）

这部分开支背后的订单并不缺，不确定的是这些订单未来能否实现？

不仅决定科技巨头自身的股价，也决定产业链公司的股价，从而影响全球股市。

接下来问题是：客户用什么买单？订单能否如期兑现？终端需求能否支撑巨额投入？