SpaceX狂飙突进27年AI资本开支超3000亿，马斯克看到了什么？（二）

SpaceX正在从火箭公司变成AI公司

1、 收入结构：星链主导，AI 业务占比快速上升

从目前的收入结构看，SpaceX 仍以通信业务为基本盘，但 AI 业务已体现出显著的增长。

2025 年全年（总收入 186.74 亿美元）：

通信业务（含 Starlink）：113.87 亿美元，占 61%。

火箭与太空业务：40.86 亿美元，占 22%。

AI 业务：32.01 亿美元，占 17%。

2026 年二季度：

AI 业务收入达到约 26 亿美元，接近公司季度总收入的三分之一，约为火箭业务（9.62 亿美元）的 2.7 倍。

依托 Colossus 和 Colossus 2 的算力出租，AI 业务单季度新增约 16 亿美元收入。其调整后 EBITDA 首次转正（尽管会计口径下仍存在经营亏损）。

2、 资本开支：资金流向已全面转向 AI 数据中心

资金流向往往比收入结构更早反映公司的转型方向。从资本开支（CapEx）的变化可以看出，SpaceX 正在以 AI 公司的标准进行投入。

2025 年：AI 资本开支为 127.27 亿美元，占总资本开支的 61%。

2026 年一季度：AI 资本开支升至 77.23 亿美元，占比提升至 76%。

2026 年二季度：AI 资本开支增至 158 亿美元，占比达到 86%。

这意味着，目前 SpaceX 每投入 100 美元资本开支，已有约 86 美元流向 GPU 和 AI 数据中心。

3、业务演进：AI 商业架构的三个层次

SpaceX 的大量资本开支，正在构建一套包含三层结构的 AI 商业体系：

算力出租（提供即期现金流）： 比如将英伟达 GPU 算力租赁给外部客户，充当新型 AI 云服务商。目前 Anthropic 每月支付约 12.5 亿美元；Google 将从 2026 年 10 月起每月支付约 9.2 亿美元。这两份合同的年化总金额超过 260 亿美元。

自有模型与应用（拓展利润空间）： 通过 Grok、X 及企业 AI 应用，直接销售模型调用、订阅、广告及企业服务。算力出租负责回笼现金，自有业务则旨在保留和拓展未来的利润空间。

轨道算力（构建生态闭环）： 计划最早于 2028 年部署 AI 计算卫星。此举将打通公司的各项基础设施：由 Starship 提供低成本发射，Starlink 负责数据传输，xAI 承担模型与计算需求。火箭、卫星通信、地面数据中心与 AI 正在被连接成一套完整的系统。

4、 价值重塑：估值逻辑与财务周期的切换

业务结构的底层变化，正在直接改变资本市场对 SpaceX 的定价逻辑。

过去的核心变量：发射次数、Starlink 用户规模、卫星通信收入。

未来的核心变量：可用算力规模、每 GW 收入、算力利用率，以及 Grok 将自有算力转化为应用收入的能力。

5、算力规模与收入中枢预测

2027年，SpaceX 的算力装机目标将从 2026 年末的 2GW 跃升至 10GW。

基于当前规划的商业化出租比例与定价预期，其收入体量将实现跨越式增长：

算力租金收入：2027年预计达到 1000亿—1200亿美元。

总收入中枢：叠加通信、火箭发射及自有 AI 应用等业务，2027年全年总营收中枢预计达 1500亿美元（合理区间在 1000亿—2000亿美元）。

收入增速：1500亿美元的总收入中枢，相当于 2025年（187亿美元）的约 8倍，2026年（预计 450亿—600亿美元）的 2—4倍。

远期年化收入：若 2027年末 10GW 全部上线，届时的年化收入水平预计将站上 2000亿—3000亿美元台阶。

6、利润分层拆解：EBITDA 与净利润的结构性差异

收入规模放大后，受高额资本开支影响，各项利润指标将呈现显著的分化特征：

毛利润空间：算力出租业务对应每 GW 的毛利空间约为 180亿—380亿美元。

调整后 EBITDA：扣除各项研发、管理等费用后，2027年预计达到 500亿—800亿美元。相当于 2025年的 8—12倍，2026年的 3—5倍。

净利润预期：受数千亿美元资本开支带来的巨额折旧计提和债务利息影响，会计净利润将明显低于 EBITDA。中性预期下，2027年净利润将在 100亿—300亿美元；若建设延期或利用率不足，可能仅接近盈亏平衡。