为什么美股估值下降，意味着风险在上升？(五)

为什么判断拐点，席勒市盈率优于前瞻市盈率

这里用的是席勒市盈率，而不是更常见的前瞻市盈率。从图上看，席勒市盈率的波动比较大，前瞻市盈率大部分时间在 10 到 20 之间徘徊（图1）：

他们两者分析一样都是股价，区别在分母：

前瞻市盈率的分母是短期盈利：

而盈利本身跟着景气度上下起伏波动大，并且是和股价同向波动，这就造成了前瞻市盈率的波动相对来说更小。

席勒市盈率做把分母熨平

它不用某一年的盈利，改用过去十年经通胀调整的真实盈利取平均。十年跨越了一整轮景气的起落，好年份和坏年份互相抵消，剩下的接近这批企业长期真实的赚钱能力。

分母稳住之后，读数的变动就主要来自价格，这个指标才真正开始衡量"贵不贵"。

企业最赚钱的那几年通常也是扩张的末段，那时候的盈利里混着周期的顺风、供不应求时临时抬高的利润率，这时候虽然股价在涨，但是盈利增长快，企业赚钱能力在最高、最难维持的时候，前瞻市盈率的读数反而下降了，让人更加安心。

比如2007 年前瞻市盈率在十五倍上下，落在长期平均值的下方，同期席勒市盈率已经走到偏高的位置。2018 年企业税率下调把当年盈利一次性抬高，前瞻市盈率也跟着往下走了一截。两次都是价格没怎么变，分母鼓起来，读数就变好看了。

而目前来说，虽然前瞻市盈率开始下降，但席勒市盈率还在持续上升，正是以上说的这个原因

前瞻市盈率来看，股价便宜了；席勒市盈率来看，股价更贵了（图2）