为什么美股估值下降，意味着风险在上升？(四)

在 2022 年的 熊市前，美股出现了利润增速的拐点（图1）

随后，美股下跌了 25%（图2）

历史是否会重演？

只看盈利拐点会得到大量假信号

即便盈利拐点判断对了，它和股市拐点也未必对得上。

（图3）比如 95 年、05 年、11 年、19 年盈利增速阶段性拐点并没有对应股市的拐点；

盈利增速的拐点只在少数时候（比如 2000 年和 2022 年）对应股市的阶段性拐点，更多时候两者没有关系。

原因在于股价=盈利*估值。

盈利增速见顶、或者触及 20% 附近，一般都是阶段性高点，说明盈利这一侧的上行动力接近耗尽，之后大概率会往下拐（图4）：

盈利的动力用完之后股价往哪走，取决于另一个乘数-估值上涨的空间

我们再增加一个条件

（图5）红线是席勒市盈率，红色背景标出席勒市盈率高于 35 的区间，黄线是每股盈利预期的拐点。

红色背景叠加黄线触顶，意味着高估值与利润增速见顶同时出现。

过去 30 年里，前两次出现这种组合都对应了股市的周期性拐点——2000 年的互联网泡沫、2022 年的熊市，现在又是面临这种情况

这两次之所以是真拐点，共同点在于两个乘数同时到顶。

2000 年席勒市盈率40倍左右，处在这张图上四十年的最高区域，盈利增速回落时估值端一点缓冲都没有；

2022 年盈利其实没怎么下滑（子图中的紫线，也就是预期 EPS 同比，只是短暂跌破零轴，负增长的幅度和时间都很有限），跌幅几乎全部由席勒市盈率从40倍压缩到28倍贡献。

其他几次盈利增速的拐点没有对应股市拐点的原因是，在盈利贡献下降的时候，估值的贡献可以扩张。