幻方多只产品单月跌去两成，头部量化这回集体吃瘪，问题出在哪？

前阵子幻方量化的产品净值大回撤，很多人第一反应是：连头部机构的模型都不灵了？

事情没这么简单。不是模型坏了，是量化这个赛道，已经被自己人挤塌了。

有一个时间节点需要留意：大概从2024年底开始，市面上的量化产品就彻底泛滥了。

在此之前，量化在国内还算小众玩法。当时能做的、做得好的机构两只手数得过来，资金体量不大、内卷不重、策略的发挥空间充裕。那几年只要策略对路，收益曲线是漂亮的。

但风向彻底转了。因为前几年量化的业绩太稳定、太能打，这块蛋糕被所有人同时看见了。于是资金涌进来，机构涌进来，谁都想切一块。

到现在这个阶段，整个募资市场的逻辑已经变了——不发量化产品，几乎就不好募资了。不管是做了多少年的老牌私募，还是刚起灶的新团队，全都在发量化、推量化、卖量化。市面上同类产品满天飞，策略同质化越来越严重，做量化的人越来越多，大家挤在同一个池子里捞鱼。

用最基础的经济学道理去拆，答案其实非常朴素：在一个充分竞争的市场里，超额回报必然被抹平。

举个最直观的例子——餐饮。吃饭的需求永远在，市场容量大到没边，但开小饭馆的老板有几个能赚大钱的？绝大多数人挣的不过是一份辛苦钱。原因就在于这个行业几乎没有门槛，资金门槛低、技术门槛低、入行门槛低，只要不是完全不靠谱，谁都能随时进场。你觉得这行有利可图，别人也觉得，于是一窝蜂涌进来。最后的结果就是：有需求，有生意，但没有超额利润。所有人都在拼价格、拼服务、拼人流，拼到最后利润被削平，全员辛苦打工。

反过来说，什么行业能持续赚到高利润？要么你有别人跨不过去的壁垒，要么竞争还没充分展开，市场还留有大片未被覆盖的死角。

量化圈子现在走的就是和餐饮一模一样的剧本。

过去量化能稳稳地吃超额收益，根本原因在于那个时候做的人少、资金量小、竞争不充分，市场里到处是套利空间和容错空间。策略有效，信号的拥挤度低，钱自然好赚。

但2024年底过后，海量资金、海量同质策略、海量新机构一起往里冲。大家用的算力越来越趋同，数据来源越来越趋同，模型底层的逻辑也越来越趋同，最后交易行为高度重叠——所有人挤在同一条赛道上抢同一波收益。原本丰厚的超额收益，就这么被海量的参与者不断分摊、稀释、削薄。以前是市场漏洞多、套利空间大，量化像在捡钱；现在是参与者太多、交易太拥挤，策略互相挤压、互相踩踏。行情温和的时候大家一起抬轿子，行情一极端就是集体回撤。

所以你去看这次的数据，不止幻方一家在跌。整个百亿级别的量化梯队里，大多数产品的净值都在大幅波动，不少收益已经翻绿。头部机构本身没有变弱，模型也没有突然失效，变的是整个市场的竞争结构。一个池子里钓鱼的人太多，鱼自然就不够分了。