闪迪业绩指引不及预期 今天棒子拉胯的原因

闪迪（SanDisk）最新一季财报全面超预期：营收89.7亿美元，环比增长51%；非GAAP毛利率冲上84.6%；摊薄后每股收益（EPS）39.25美元，各项核心指标均优于此前指引。营收增量中，约三分之二来自价格上涨，三分之一来自出货量提升。NAND供应持续吃紧，使闪迪罕见地掌握了定价主动权。

数据中心成最大增长引擎

数据中心业务营收环比暴增103%，出货位元占比已从一年前的12%跃升至38%。AI推理、KV Cache与数据湖（Data Lake）持续推高存储需求，NAND正从通用零组件转变为云厂商必须提前锁定的基础设施资产。

五年长约锁定近千亿美元收入

闪迪已与8家大型客户签署最长5年的供应协议，最低合约收入达939亿美元。截至当前，2027年超过一半、2028年约三分之二的产能已被客户预订，长约毛利率仍可维持在约80%的高位。

下季指引继续上修

公司预估下一季营收将进一步成长至103亿至108亿美元，毛利率维持83%至85%。管理层认为，需求增速仍快于供应增速，配额分配机制可能延续至2027年以后。

电话会议Q&A：分析师六大关切

1. 毛利率能否长期守住80%以上？

分析师最关心的是，NBM（非绑定内存）长约是否会牺牲价格上涨空间，以及为何下季价格仍在上涨，但毛利率指引没有继续上调。

管理层回应称，NBM长约本身并非毛利率拖累，长约毛利率约80%；下季83%至85%的指引主要考虑了产品组合变化、零组件成本上升及更为审慎的假设。

2. 这一轮NAND上行周期究竟有多持久？

分析师希望确认，当前的供应短缺是否只是又一轮短期涨价循环。

管理层强调，五年期合约、逐季需求承诺以及165亿美元的金融担保，使本轮周期与过去按季采购的模式截然不同。公司甚至已观察到客户在签约一季后就上调了长期需求预测。

3. 财测是否过于保守？

市场关注下季103亿至108亿美元的营收指引是否低于预期，以及长约价格上限是否会限制成长空间。

公司解释，下季营收将由位元出货量与价格共同驱动，但价格涨幅会比前几季温和。由于不同供应商涨价节奏不同，单一季度比较可能产生偏差。

4. 为何不加速扩产？

在需求远高于供应的背景下，分析师追问闪迪是否应加快BiCS8、BiCS10制程转换或提高资本支出。

公司仍坚持中长期位元成长目标为中至高十位数百分比，不打算因当前价格强势而大幅扩产。这显示管理层更重视周期纪律与现金回报，而非短期抢占市占率。

5. HBF与新型AI存储何时贡献营收？

市场关心NVIDIA CMX、Storage NEXT、KV Cache及HBF（高带宽闪存）对闪迪的实际商业机会。

管理层对相关技术需求持乐观态度，但未公布HBF量产与具体营收时间表。现阶段仍以与客户共同定义系统架构及产品规格为主。

6. 回购与分红政策如何安排？

本季闪迪以45亿美元回购283.6万股，董事会再新增140亿美元授权，剩余回购额度达155亿美元。

管理层表示将持续稳定执行回购，但未承诺每季固定买回金额。目前认为回购比现金分红更具税务效率，短期资本回馈仍将以股票回购为主。