📉 幻方9只产品7月单月全部跌超20%，年内8只转负——但这可能不是AI行情的终点，而是主线的切换

刚过去的7月，国内量化私募行业遭遇了一场系统性压力测试。私募排排网最新数据显示，多家头部量化机构旗下产品在7月出现大面积、深幅度回撤，单月净值跌幅超过20%、年内收益由正转负的情况并不罕见 。

而最引人注目的，是"AI量化"标杆幻方的翻车。🎯 幻方9只产品全线深跌，回撤幅度触目惊心截至2026年7月31日，幻方量化旗下9只展示产品中：仅九章幻方中证500量化多策略2号尚存0.04%的微弱年内正收益其余8只产品年内收益已全部告负9只产品7月单月跌幅全部超过20%最大回撤来自幻方中证500量化进取1号，单月净值下挫22.15%幻方量化信淮500指数专项19号7期开年以来净值跌幅达3.84%这并非幻方一家之困。明汯投资展示的14只产品中9只年内录得负收益，最差的明汯精选CTA前7月亏损10.78%；九坤投资旗下15只产品中14只年内收益仍为正，但九坤元嘉中证A500指数增强1号7月单月跌幅也超过11%，大幅吞噬前期涨幅 。⚠️ 这意味着国内量化行业正在告别此前容易获取超额收益的红利阶段——AI只是投资工具，无法消除资本市场与生俱来的波动风险。

🔍 回撤的真正原因：不是"科技股买太多"，而是动量因子波动率翻了数倍多位量化私募人士指出，根本原因有三：第一，市场极致风格的收敛。 上半年AI、算力赛道单边走强，科创50半年涨64.25% ，资金高度抱团单一赛道，微观交易结构极度脆弱。第二，交易拥挤与内外情绪共振。 7月初Meta宣布对外出售闲置AI算力，引发全球市场对"算力供需格局松动"的担忧，韩国杠杆资金踩踏进一步放大情绪波动，负面传导至A股量化模型 。第三，也是被多数投资者忽略的关键——动量因子波动率放大。 有量化私募人士坦言：💡 "很多投资者往往将回撤归咎于管理人敞口过大、行业偏离度高，即科技股买得太多，但风险从来不是敞口一个变量决定的，还有因子波动率的共同作用。而7月动量因子的波动率翻了数倍，这才是放大风险的关键。"

翻译得更直白：当"追涨"因子本身变得极度动荡，依赖历史数据训练的AI量化模型就会集体"水土不服"。所有AI量化模型均基于历史市场数据训练，一旦行情脱离历史样本区间，策略适应能力将遭遇考验 。

🚀 机构共识：AI行情未终结，但主线从"上半场"切向"下半场"尽管市场遭遇剧烈调整，主流机构观点倾向于认为这并非趋势反转，而是过度定价后的必要修正。淡水泉的判断最为明确：AI主导的科技成长行情并未结束。7月的回调更多反映的是投资者行为与市场情绪的反转，而非AI产业趋势本身的改变 。淡水泉将当前阶段定义为AI投资从"上半场"走向"下半场"：上半场：算力基建市场聚焦算力硬件扩张，存储、光模块、PCB、HBM等硬件链被资金推至估值高位。

下半场：智能平权即智能的使用成本能否持续下降，从而解锁各行各业的应用场景。在此过程中：📌 那些能为头部模型公司和大型云厂商提供更高效率、更高性价比解决方案的供应链企业，将获得胜出的机会驱动下半场的核心变量有两个：国产开源大模型从性价比优势证实了智能本身不可垄断单卡算力成本的大幅下行与Token调用价格的断崖式下跌，可能催化应用层的大规模爆发资金从算力硬件持续净流出的同时，传媒、计算机应用等AI应用相关板块开始出现左侧布局的迹象 。

📊 兴证策略：3700点是共识性底部，绝对收益资金逆势加仓兴证策略团队7月对本土机构的调查显示：相对收益资金的仓位有所下降以险资为代表的绝对收益资金逆势加仓（沪指）3700点附近被视为共识性底部未来一个月各类资金均倾向于择机加仓看好成长占优的比例有所下降，保持均衡配置成为主流判断AI算力仍是交易共识，但做多红利的意愿显著上升市场对调整的归因，主流看法仍偏分母端扰动而非分子端走弱：在数据真空期过度乐观定价，而基本面尚未充分验证，叠加韩国去杠杆引发的流动性风险传染效应。

🔍 一个值得长期跟踪的产业信号7月的回撤，本质上是一次"卖拥挤"而非"卖AI" 。第一财经的拆解很到位：Meta从"买算力"向"卖算力"的身份转换，被市场直接等同于AI基础设施建设已经越过供需拐点，但这存在根本性的归因偏差——Meta是头部超大规模厂商中唯一尚未布局云服务商业务的企业，外售算力是补齐商业模式缺位的自然之举，而非产能过剩的被迫变现 。

这意味着：短期看，量化私募的回撤还会持续一段时间。当市场环境、交易规则、资金结构持续变化，依靠AI驱动的量化投资究竟能走多远，仍需要更长周期的市场验证 。大量高净值投资者在过往业绩高点申购AI量化产品，普遍持有"低波动、稳健增值"的认知，这次连续回撤表明——量化多头、指数增强产品依旧属于高风险权益策略，不存在永不回撤的投资模型。中期看，AI投资主线正在发生结构性迁移：从硬件算力的单边扩散 → 应用与性价比供应链的多元开花从"算力永远稀缺"的叙事 → "Token价格下行解锁应用"的逻辑从极致抱团 → 均衡配置长期看，参照互联网与移动互联网时代的历史经验，一轮技术浪潮在推进过程中出现波折是常态，趋势的方向并不会因此改变 。那些能在"智能平权"下半场中，为头部模型公司和大型云厂商提供更高效率、更高性价比解决方案的企业，才是真正的胜出者。

⚠️ 专业视角必须冷静幻方本轮业绩承压，更像是一场压力测试。但有几个现实约束必须看到：幻方同时布局量化资管与通用大模型（DeepSeek）两大业务，算力研发持续投入，能否持续为量化投资提供稳定增益，两大业务如何平衡资源投入，成为投资者持续关注的议题本轮回撤并非幻方单一机构遭遇的困境，明汯、九坤、稳博等多家百亿量化私募旗下指数增强产品7月同样出现显著回撤 ——这意味着这是行业层面的交易结构问题，而非单一管理人能力问题渠道机构已经开始调整投资者预期，多家头部券商私募渠道投研人士明确表示：AI只是投资工具，无法消除资本市场与生俱来的波动风险

🎯 写在最后7月的深跌，打醒了两个群体：对量化私募而言——AI赋能不是万能药，当市场脱离历史样本区间，模型也会"水土不服"。动量因子波动率翻数倍这种微观结构变化，比"科技股买太多"更具杀伤力。

对AI产业投资者而言——幻方产品转负不等于AI逻辑崩塌。这更像是一次偏短期的技术性修正，而非资本开支周期的结构性见顶 。真正的变化是：AI投资从算力基建的"上半场"，迈入了智能平权的"下半场"。

接下来的1-2个季度，随着半年报业绩披露、AI应用渗透率数据逐步验证，市场将有机会重新回答一个问题：这一轮调整，是AI长期趋势的中场休息，还是产业逻辑的根本转向？

淡水泉的答案是明确的——趋势方向并不会因此改变，但资金将寻找新的方向，市场机会有望从单一走向多元 。

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