研究来自金圆统一证券

上证指数的底部：

自 2007 年 2 月首次站上 3000 点，直至 2025 年 4 月，上证指数仿佛被施了魔法，十八年间反复围绕 这一整数关口震荡。这种围绕 3000 点的常态化拉锯现象，常令市场参与者感到困惑。然而，当我们结合 PB-ROE 视角与宏观经济背景，上证指数长期徘徊在 3000 点的内在逻辑便清晰可见

杰里米・J・西格尔在《股市长线法宝》（第 6版，2022）中通过对美国长达两个多世纪的金融数据进行系统梳理，揭示了股票资产跨越周期的回报特征。统计显示，1802-2021年间，美国股票名义年化回报率为 8.4%，剔除通胀影响后的实际年化回报率稳定在 6.9%。这一“西格尔常量”在不同历史阶段均展现出高度一致性：1802—1870年实际回报率为 6.7%，1871—1925年为 6.6%，1926—2021年则为 7.3%。无论经历战争冲击、经济危机、大萧条还是繁荣周期，股票资产的长期实际回报率始终围绕 6.9%上下波动，呈现出穿越牛熊的惊人稳定性，成为长期投资者理解权益类资产价值的重要基准。

我们对 2015年以来上证指数的 7个重要历史低点进行了统计分析。数据显示，这些低点对应的市净率（LF）均值为 1.22倍。在测算投资回报率时，考虑到财务数据的滞后性（当年 ROE需次年 4月 30日方可完全披露），我们采用低点日期的前一年度上证指数平均净资产收益率作为代理变量。

测算结果显示，在上述历史底部区域，基于“投资回报率≈ROE/PB”的逻辑，7个历史低点区域对应的 ROI均值为 8.4%。若扣除通胀因素（参考 2014—2025年中国 CPI算术平均增速约为 1.5%），A股在底部区域的测算 ROI约为 6.9%。这一数据与杰里米·西格尔在《股市长线法宝》中统计的美股长达 200年的实际年化回报率（6.9%）惊人地一致，验证了权益资产长期回报均值的稳定性与普适性。

注：以上研究来自金圆统一证券（和我的观点一致）

但我更乐观一些；我认为低利率时期，估值性价比上，上证指数4000-4500点是底部；而不是3500-3800点。（底部是估值的角度）