【云计算】需求持续扩散，收入增速追赶capex增速迎交叉点，板块迎拐点布局机会

（1）国际：Capex增速放缓+云收入加速+需求从前沿模型厂商向B端客户扩散+开源模型加速token商品，云厂商ROI初步验证。2026Q2微软Azure及亚马逊云收入增速加速（YOY+43%/+37%,vs 2026Q1 YOY+40%/28%)及利润率改善(40.6%/39.4%，QOQ+1.6/0.9PCT)。长期看云计算核心环节仍是AI芯片，随着AI需求从训练逐步转向推理，新增需求及估值溢价向具备GPU/TPU/ASIC异构算力、模型能力、积压订单可见性及资本开支投入能力的公司扩散。

推荐标的：CSP：微软（openAI codex带动算力利用率提速+RPO高增云收入加速，估值处于过去5年均值水平）>亚马逊（anthropic带动云收入增速，自研芯片确保利润率空间，资本开支上调短期现金流或承压）>Meta（估值便宜、后续若对外输出算力有望缩短资本开支回收周期）>谷歌（估值处于过去5年高位，关注gemeni在coding场景进展及TPU性能）Neocloud：短期看好CoreWeave（拐点临近，估值便宜，微软深度绑定+H2业绩有望超预期）、长期看好Nebius（融资成本+自建数据中心+客户结构优势）

（2）国内：阿里巴巴FY2027Q1业绩前瞻云收入同比增速加速至45%左右，高于市场预期，EBITA margin提升至低双位数，考虑到Agent带动推理算力需求持续增长，国内云计算进入增长有望，盈利能力环比向上阶段；腾讯workbuddy办公场景流量增长迅速，关注付费渗透情况。

受益标的：阿里巴巴、腾讯、百度集团、金山云（Q2毛利率拐点，全年盈利拐点）、。