🦔SpaceX 刚刚发布了第二季度财报。收入 78 亿美元，同比增长 92%，每个部门都超出了预期。Starlink 是唯一盈利的部门，拥有 1200 万订阅用户，运营收入 16.6 亿美元。Space 亏损 5.42 亿美元。AI 亏损 12.6 亿美元，并在本季度资本支出 158 亿美元。公司还宣布以 600 亿美元收购 Cursor。SpaceX 以 1000 亿美元现金结束本季度，但市值接近 1.5 万亿美元，这使得股价接近年度收入的 50 倍。

这份财报中蕴藏着两个截然不同的业务。Starlink 1200 万订阅用户，同比增长 100%，运营利润率接近 40%。如果 SpaceX 以 Starlink 和发射业务的形式上市，这将是一个估值合理的简单买入机会。问题在于公司的另一半是一个每季度烧掉 160 亿美元资本支出的熔炉，它刚刚又承诺额外 600 亿美元收购一家编码初创公司，而市场为整个收购支付了 50 倍收入的溢价。

Cursor 的赌注只有在开发者界面保持价值的同时底层模型价格下降时才奏效。DeepSeek 的发布显示，模型已经在比 SpaceX 签署的竞争协议更快的速度商品化。Musk 在最接近客户的层上花费 600 亿美元，希望护城河最终会在这里形成。

以本季度资本支出速度，AI 业务将在不到 18 个月内烧光整个 IPO 现金储备，因此没有犯错的空间。Starlink 无法弥补这一点。两个不同的业务，两个不同的倍数，一个股价。