黄金作为没有对手方的资产，正在重新成为全球储备货币体系的锚

全球央行购金，可谓量价背离的结构性买家。2026年二季度，全球央行净购入黄金288.9吨，同比增长62%，创下二季度历史最高纪录。而同一季度，黄金价格从5000美元/盎司上方跌至4000美元/盎司下方，北美的黄金ETF净流出45吨。

价格越跌，央行买得越多——这背后的逻辑差异在于：基金买黄金是为了赚价差，价格跌了就卖；央行买黄金不是为了赚价差，它买的是没有对手方的东西，价格跌了反而是折扣。这正是央行作为结构性买家与普通投资者的本质区别。

世界黄金协会的央行调查显示：38%的央行明确表示，购金资金将来自出售其他储备资产，其中大头就是美国国债。这不是配置，而是置换，资产负债表两头同时在动，黄金那一栏加多少，就在美债那一栏减多少。而这场全球最大的储备置换，正在完全没有官方叙事的情况下推进——因为央行若提前宣布减持美债，市场会立刻定价，导致美债先跌，而跌掉的正是它自己还没卖出的存货。

实际数据印证了这一趋势，2026年3月，外国持有的美债总额从9.49万亿美元骤降至9.35万亿美元，托管在纽约联储的全球央行美债持仓单月减少820亿美元，创2012年以来最低水平。

日本在三个月内减持了约1000亿美元美债，我国则从峰值时的1.316万亿美元减少了一半多。30年期美债收益率飙升至5.27%，10年期冲到4.75%，创近19年新高。收益率越高，说明美债越卖不出去。

历史性拐点：黄金反超美债。据欧洲央行2026年6月发布的报告，截至2025年末，黄金占全球央行储备的比重升至27%，首次反超降至22%的美国国债，为1996年以来首见。

黄金已成为全球官方储备中权重最高的单一资产类别，超越了美债和欧元。调查显示，89%的央行预计未来12个月全球黄金储备将继续增加，45%计划增持，打破历史纪录。

过去，日本和韩国作为美国的核心盟友，必须购买美债以维系同盟关系。但现在，日本：上个月已卖出美债。三个月内减持约1000亿美元。值得注意的是，日本抛售部分是为了干预汇率，日元贬值压力下的被动变现，但也有相当部分是主动的战略减持。2026年8月3日，美日甚至启用了美联储的FIMA回购机制，允许日本以美债为抵押换取美元流动性，以避免救日元、砸美债的两难局面。

韩国：2026年8月3日官宣，将扩大中长期内黄金在外汇储备中的占比，这是韩国央行自2013年以来首次购入实物黄金。购买规模控制在每年约4至5吨。

黄金中长期展望：5000美元是共识。关于黄金中长期走势，多家机构给出了一致性判断，花旗（2026年8月4日）：基准情景下，金价未来一个月维持震荡或下行，2026年第四季度涨至4500美元，2027年上半年触及5000美元。高盛：重申2026年底金价5400美元/盎司的目标。法国巴黎银行：2027年均价预计为5000美元，四季度均价升至5245美元。世界黄金协会：金价底部4100美元，天花板5000美元；若全球经济放缓信号足够强烈，可能推动金价触及5000美元。

核心驱动逻辑：美债规模已突破40万亿美元，每年仅利息支出就高达1.5万亿美元；美国未来大概率重启降息周期，美元贬值是大势所趋。央行作为大买家持续买入，本身就说明中长期方向。

短期提醒：花旗明确表示未来一个月维持震荡甚至下行；世界黄金协会也指出，金价在4000美元附近承压。

美股与油价：油价稳则美股稳。油价如果被控制得好，美股就没有大问题。2026年，美伊冲突将油价推上100美元，油价成为美债的决定性锚——美债利率和原油的相关性明显上升。中东局势持续复杂化，叠加各国补库需求，油价中枢易上难下。

高油价对美股的影响取决于美国经济所处的周期。若油价温和可控，则美股无虞；若油价失控引发滞胀担忧，则美股将面临压力。

A股与人民币：升值驱动资产重定价。从宏观面看，美国GDP一二季度分别增长2.1%和1.5%，但消费者信心指数已跌至多年低点，美债规模占GDP比重超过120%。美国经济短期展现韧性，但高利率对制造业、房地产和消费的拖累难以长期持续。

人民币升值意味着以人民币计价的资产对外资更具吸引力。在全球去美元化的大背景下，人民币资产的重定价具备结构性支撑。

当前全球金融市场的核心主线是：各国央行以史上最快的速度抛美债、买黄金、这既是对美国财政可持续性的担忧投票，也是对美元信用体系的一次无声抗议。黄金作为没有对手方的资产，正在重新成为全球储备货币体系的锚。

对于黄金：中长期方向明确（5000美元是共识目标），但短期仍需等待更好的介入时机。正如花旗所指出的，未来一个月金价仍将震荡甚至下行。对于A股：人民币升值驱动的资产重定价是长期趋势，短期风险（十月前）仍需警惕。