SA：存储不够，互联来凑！今天很火的SA研报，主要说Rubin Ultra存储降配，从HBM4E 12‑Hi 384GB变成了 HBM4 8‑Hi 192GB。Rubin ultra最核心的升级是scale up从NVL72扩大到NVL576，机架间的交换机连接采用NPO互联。按照SA的测算：因为HBM涨价，Rubin ultra rack BOM从660万美元提升到800万美元；降配后，Rubin ultra BOM成本回到约640万美元。省下来的成本用于增加switch tray和scale‑up互联。从成本结构也能看出显著的变化：HBM从28%降低到14%；内存成本从40%下降到28%；Scale up互联成本从4%提升到12%；scale out从14%提升到16%。一边是内存成本占比下降12%，一边是互联总成本占比提升10%。典型的存储不够，互联来凑。英伟达做出上述降级和调整，主要是在晶圆紧张和电力稀缺的约束背景下，不再过度追求极致单卡性能，转而部署更大的系统集群并获得更高的整体吞吐。我认为这种可能性是比较高的，因为当存储占机柜成本高达50%，下游终端不可能容忍这种现象，长协、减配、技术升级都是必选项。对英伟达来说，与其资本开支都流入存储口袋，不如减配存储，转而生产更多GPU和光互联，这些既能降低BOM，又能最大化自身利益，GPU和互联都是英伟达的核心业务，这些赚钱都流入自己口袋。实际上不仅仅是英伟达这么搞，$AMD 也在做同样的事情，谷歌 估计也不会例外，因为存储BOM占比太高了，必须降配和优化，把预算投到更高回报的系统环节。按照SA的说法：Rubin ultra NVL576或采用8个Oberon的NVL72机柜，柜间走scale‑up光互联，组合新 NVL576超节点。硬件增量为柜内Switch tray容量翻倍，搭配 3.2T NPO引擎用作柜间 scale‑up 互联。若采用 dragonfly 组网，则Rubin ultra：3.2T NPO=1：4，带来纯增量的市场空间，利好网络侧通胀，资本开支占比提升，对大光是全新的增量市场，基本跟前面英伟达千万级别的NPO需求对上了。