国产三剑客，黑马来了！

今天全A成交额再次收窄至不足2万亿，仅次于7月24日，是本轮调整以来的一个量能次低点。相比6月底量能已经接近腰斩。极致的缩量说明市场短线交易情绪低迷，是市场短期底部的特征之一。

本轮下跌是科技结构性降杠杆，所以很多方向其实并未一直跟随下跌，包括一些指数也是。同花顺全A指数，7月21日见底，目前已经累计反弹5%；微盘股指数，7月21日见底，目前已经累计反弹14%；A股银行、消费指数，6月29日见底，目前已经分别累计反弹13%、16%港股中概互联网指数，6月29日见底，目前已经累计反弹25%，并且在今天创出了阶段新高。中概互联网指数是这轮与科技完全反向、并且弹性最大的指数。中概互联网的核心逻辑：中国AI新叙事刺激下的海内外资金的再平衡配置。

此前海外主流仓位低配中国、且在中国资产内低配互联网，日韩硬件市场高波动或推动区域资金再配置，叠加中国AI叙事崛起，外资回流动能积聚。同时内资对板块配置亦处低位，资金面双低状态下，两类资金均具备加仓动力。而中国AI新叙事就是国产大模型持续超预期，中美旗舰模型差距不断收窄。先是Kimi K3海外爆火，然后是DeepSeek V4再度出圈，这些都赋予了中国互联网企业更大的想象力，海外资金开始重估互联网巨头。最后还有一点共性，跟A股的白酒、医药等底部板块类似的——当前恒生科技估值处于近5年低分位。

盘后最新消息：月之暗面计划最早于本月内提交香港IPO申请，或募资约30亿美元。月之暗面+智谱+DeepSeek，是目前国内大模型毫无争议的第一梯队，三剑客。其中月之暗面是一匹大黑马，7月17日发布开源大模型Kimi K3，这款拥有2.8万亿参数的模型，在多个第三方评测中表现抢眼，综合能力跻身全球前三，在代码能力上甚至一度登顶。其年化收入（ARR）爆炸式增长：从3月突破1亿美元，到5月达2亿美元，6月中旬便已超过3亿美元，增长斜率非常陡峭。这就使得月之暗面在2025年年底的估值还是43亿美元，然后到今年7月的Pre-IPO轮目标估值已达500亿美元。智谱目前的港股市值4400亿港元（对应3800亿人民币左右），DeepSeek估值大概740亿美元（对应约5000亿人民币），月之暗面基本在一个层级，上市市值应该也在4-5千亿左右。当然，这些距美国的Anthropic（估值达9650亿美元）和OpenAI（估值8500亿美元）都还有很大的成长空间。随着智谱、月之暗面等国产核心大模型的上市，国内AI链条闭环也在加速形成，向上拉动国产算力芯片的采购，向下赋能稳定的底层大模型，会催生一批专注于特定行业的垂直应用公司（AI Agent、MaaS服务商等），这些公司不用再担心底层模型突然断供或大幅涨价，可以安心做应用创新。AI应用的逻辑是被持续强化的。

关于MiniMax，很多人问，这也是个国产大模型，但近期却持续下跌，主要是自身的原因，并非国产大模型集体杀估值。一是因为大规模解禁，7月9日，MiniMax上市后首批限售股解禁，流通盘瞬间从不足6% 扩大至约50%，筹码供给剧增；二是因为当前市场对大模型的偏好以AI编程和智能体为主，比如智谱等大模型就是主打这块，而MiniMax以C端产品为主，优势是情感陪伴，并且其高额的算力投入导致持续大额亏损，2025年经调整净亏损仍达2.51亿美元，基本面预期弱了