七月结束之前，市场再次把交易员杀个一个措手不及。纳指录得六月以来表现最强的一个交易日，费城半导体指数单日暴涨8%，把此前三个交易日近10%的跌幅几乎悉数收复。

微软因云业务四成以上的增速和首次突破千亿美元的年化收入上涨逾一成五，这是2008年以来微软股价最好的单日表现。微软市值凭此飙升暴增了450亿美元，是人类历史上单天市值暴增之最。

同时，亚马逊业绩后再涨九个点，还把全年资本开支上调到1200亿美元；LAM大涨18%，是1999年以来涨势最猛的一天。三星也交出创纪录的季度营业利润，同时还警告存储紧缺可能延续到2028年。

微软业绩里的云业务的成功证明了AI商业化的可行性，验证了大规模的AI资本支出是有回报的。而亚马逊上调了资本支出的指引，但是市场却先涨为敬，一反之前谁要是多花钱就砸谁的盘子的常态。

一夜之间，前一周还在讨论"人工智能资本开支是否失控"的市场，忽然改口讨论"产能什么时候才够用”。

虽然迄今只是两家之词，但由于这两家公司皆是科技巨头中最重要的两家，因此市场对于它们资本支出计划升级的解读，有很大的指导意义。

泡沫的本质是市场价格如何反应未来的盈利预期。当市场价格的走势远远地脱离了基本面的支持并且极端化的时候，我们把这种现象定义为泡沫。AI泡沫即使破灭，也无法改变AI科技革命将带来的剧变。而这些变化，已经在我们身边实实在在地发生着。

在问答环节里，现场的一位观众问我，她买的一个两倍做多一个韩国存储公司的ETF仓位已经被深套，并问我应该如何是好。我回答说，我只做方向的预测，但不指导交易，同时这个ETF应该“在明天左右有50%甚至更高的飙升”。

在此，希望分享一下在史诗级的动荡行情里交易的难度。

在史诗级的动荡里，预测方向的正确与交易头寸的存活截然不同。即便是方向预测对了，交易也未必赚钱，因为决定交易成败的从来不是终点，而是路径。2000年做空纳斯达克的人，很多死在了1999年的最后一波逼空里——他们最终都对了，只是没能活到被证明的那一天。

杠杆产品的衰减、保证金的追缴、净值回撤触发的赎回，都是在这样的动荡行情里忍受波动率的成本。往往在交易员爆仓之前，市场还是无法回归理性。很多人认为踏空比亏钱更痛苦。然而，我们都见过韩国股民爆仓上天台的那段令人扼腕的视频，却没有听说过踏空也要死要活的案例。

所以，此刻仓位管理比预测观点本身更重要。因为仓位决定了你是否能够活着打完游戏到达终点。真正合宜的做法，是用分批下注或者暂时留白，而不是一次性的重仓来应对市场的巨幅波动；宁可少赚，不可出局。

所求者不是点位的精准，而是赔率的不对称：错的时候只输时间价值，对的时候赚整个趋势。

归根结底，此刻的交易是从"预测"转向"应对"的功夫。孙子说，昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。在泡沫的黄昏里，需要先让自己立于不败之地。