芒格谈归根到底，投资只有价值投资一种
2020年2月13日每日期刊股东会芒格谈归根到底，投资只有价值投资一种找到你的狩猎场股东：您曾经以钓鱼为喻，建议价值投资者换个地方捕鱼。您也讲过，把时间拉到足够长，投资者最终获得的收益，与公司的盈利基本一致。就公司的质地而言，全世界最优秀的公司大部分在美国。既然如此，我们是否应该把精力集中到美国，着重分析美国最优秀的公司？我知道，下注时的赔率也很重要。所以我想请教您，您在下注时，如何在赛马的素质和赔率之间权衡取舍？谢谢。两个因素都重要。归根结底，投资只有价值投资一种。为什么这么说呢？因为我们每做一笔投资，把钱投进去，都是为了将来能获得更多的价值。在做投资的过程中，我们不可能一心多用，就像你不可能同时在12个不同的地方跑马拉松。所以说，你要有自己的方法，找到值得自己深入研究的区域，这个地方就是你的狩猎场。无论选择深耕哪个区域，你追寻的都是价值。你对投资美国的看法，我不同意。在我看来，最强大的公司不在美国。我认为，中国的公司比美国的公司更强，而且它们的增长速度更快。我投资了中国的公司，你没有。我对了，你错了。你们笑了，我不过说了个简单的事实而已。李录在现场，我刚才在人群中看到他了。他是这里最成功的投资者，他投了哪？中国。这个年轻人真是很明智，他真是会投资。能找到打猎的好地方是一个本事。无论是谁，到了打猎的好地方，都能打到更多猎物。我有个朋友，他善于钓鱼。他说：“要成为钓鱼高手，我有个秘诀：去有鱼的地方钓鱼。”我们做投资也一样，哪里便宜货多，我们就去哪里。这是很简单的道理。如果你现在钓鱼的地方不怎么样，根本钓不着，也许你该考虑换个地方。怎么研究公司和产业？股东：假如有家新公司，您以前从来没听过，请问您怎么研究这家公司？花多长时间研究？假如估算出内在价值之后，发现公司很贵，您会继续跟踪吗？还是做个大概的估值，发现不便宜，就看别的了？请问您在研究公司时，怎么分配时间？凡是涉及非常复杂的高科技的，我一律不看。可能有个别例外，但高科技的东西，我基本不碰。我研究的公司，必须是我具备优势，别人没法和我比的。一家公司，别人比我更有优势，那我不参与。例如，一家医药公司，你得分析它能研发出来什么新药，这个别人比我懂得多，我哪有什么优势。别人比我精，我不和别人比。别人比我傻，我才有机会。寻找自己具有优势的公司，这样才能做好投资。感谢我们的“猪对手”，我们的财富是他们送的。还有一点，你要对自己的能力圈心中有数，知道它的边界在哪。你得知道，什么东西超出了自己的能力圈，是自己一辈子都搞不懂的。我在这方面做得很好，遇到了我搞不定的，我就认怂。股东：现在大家普遍有一种感觉，科技的发展速度实在太快了。科技推动社会产生了巨大的变化，科技的影响力渗透到了各行各业，传统的护城河面临着被颠覆的威胁。您是老前辈，我想向您请教一下，与过去相比，现在护城河受侵蚀的速度是否加快了？是的，护城河一次又一次被跨越。谁能想到伊士曼化学公司(Eastman Chemical Company)会倒闭？谁能想到强大的百货商店会走到破产的边缘？谁能想到垄断经营的报业集团轰然倒塌？更别提美国的汽车行业了，20世纪50年代是多么辉煌，现在是什么光景？护城河消失的速度确实很快。旧时代的、传统的护城河转眼之间就不复存在了。也许这是经济发展的必然结果，在现代经济体系中，老的护城河难免遭到淘汰。有什么问题，告诉我，我让你更困惑。我对产业投资没什么高见股东：我有两个问题。第一个，请问您认为在今后50年或100年，价值投资会发生什么变化。第二个，在产业研究或者产业投资方面，您能否给些意见？谢谢。未来的世界肯定会发生改变。我觉得可能发生两个变化：第一，高科技可能延长人的寿命；第二，癌症的死亡率可能大大降低。但是，将来也可能有一些出乎意料的事情发生。迄今为止，我们在科技方面已经走得很远了。就拿互联网的发展来说，互联网改变了世界，属于旧时代的公司消失，报纸行业没落，制造业的流程发生颠覆性的变革。在世界的巨大变化中，许多投资者蒙受了沉重的损失。我有种感觉，我们该有的都有了。已经能吃饱喝足了，还奢求什么？有更多的钱又能怎样？我确实觉得，我们这代人是科技进步的最大受益者。我们的子女不再夭折，生活水平大大提高，空调发明出来了，我们享受到的好东西太多了，医学取得了极大的进步，连疼痛的关节都能换了。我们得到的已经够多了，将来的日子再好能好到哪去呢？现在的情况不能和“漂亮五十”相提并论股东：在当前赤字高企、利率走低的情况下，请问是否存在资产泡沫？我经历过20世纪70年代的“漂亮五十”。我们今天的科技股是否与“漂亮五十”如出一辙？我感觉，现在有10到15只股票特别热门，人们都在抢着买。在过去四五年里，价值投资处于下风期。另外，我还关注了伯克希尔持有的几只股票，例如，卡夫亨氏(Kraft Heinz)。伯克希尔已经持有卡夫亨氏26%的股份，你们是否会利用现在股价较低的时机，将卡夫亨氏全部收入囊中？伯克希尔·哈撒韦买什么、什么价格买，我无可奉告。你说的“漂亮五十”的问题，我可以回答。“漂亮五十”是摩根银行等大机构炒起来的。“漂亮五十”最疯狂的时候，其中有一家公司是生产家庭缝纫图案的，它的市盈率达到了50倍。一个生产家庭缝纫图案的公司，50倍的市盈率，真是让人难以想象。总的来说，现在的情况没那么疯狂。现在的很多公司，价格可能确实太高了，但这些公司也确实拥有很高的价值。当年的那个生产家庭缝纫图案的公司，是一个必然要倒闭的公司。我们现在的龙头科技公司，可绝对不是注定要倒下去的。我们现在的情况没当年那么疯狂，不能和“漂亮五十”相提并论。“漂亮五十”的疯狂才是登峰造极。
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