中航西飞：大国重器核心龙头，军机+民机+军贸三轮驱动成长

中航西飞是我国唯一大型军用固定翼飞机总装制造平台，覆盖运‑20大型运输机、轰‑6系列轰炸机、运油‑20等核心机型，同时深度绑定C919国产大飞机机体结构制造，军贸出海打开第二增长曲线，在战略空军建设与国产大飞机崛起双重红利下，长期成长确定性极强。

一、核心基本面：独家赛道+全产业链壁垒，护城河深厚

1. 赛道独家垄断：国内大中型军机领域市占率100%，受国家顶层战略规划保护，无直接竞争对手，资质、保密、研发体系壁垒极高。
2. 技术壁垒极高：大型飞机制造涉及百万级零部件、微米级加工精度，复合材料、超大型结构件、总装集成技术60余年积淀，研发周期长、投入大、风险高，新进入者难以突破。
3. 产业链话语权强：采用以销定产+预收款模式，下游军方提前打款锁定订单，上游供应商赊销供货，合同负债充足，现金流稳健，无传统制造库存压力。
4. 盈利持续改善：2025年营收410.14亿元，归母净利润11.51亿元，同比+12.49%；交付节奏导致短期营收波动，规模效应释放后净利率有望对标战斗机整机厂。

二、三大增长引擎，打开长期成长空间

1. 军机基本盘：战略空军刚需，持续放量
运‑20、运油‑20、预警机、电子战特种飞机缺口巨大，对标美军运输机/加油机保有量，未来十年具备数百架列装空间；轰‑6系列持续迭代升级，需求刚性稳定。
2. 民机增量：C919产能爆发，万亿市场红利
承担C91950%机体结构（中机身、外翼翼盒等），C919产能从年产50架向150架爬坡，民机业务呈指数级增长；CR929宽体机未来落地，增量空间更大。
3. 军贸出海：全球稀缺大型运输机供给
运‑20E全球可批量交付现货稀缺，中东、东南亚、非洲多国存在采购需求，军贸定价更灵活、利润更高，打造第二增长曲线。

三、行业对比：与沈飞、成飞错位互补，生态位不可替代

- 中航沈飞：歼击机、舰载机，空中突击主力；
- 中航成飞：歼‑20隐身战机，制空核心；
- 中航西飞：运输机、轰炸机、加油机，体系作战后勤与威慑核心，现代空战缺一不可，赛道独家性更强。

四、主要风险

1. 新机型研发进度不及预期；
2. C919海外适航认证受阻；
3. 大型飞机产能爬坡慢于规划；
4. 全球地缘博弈影响军贸出口。

受益/核心关联企业

中航西飞：大中型军机、大飞机机体核心龙头
中航重机：航空锻造件核心供应商
中航沈飞：战斗机整机龙头
航宇科技：航空环锻件配套企业
西部超导：航空钛材核心供应商

以上信息仅供参考，不构成投资建议。