白酒行业十几年的持续高增长本身并不健康，长期依靠厂家压货、渠道囤货、终端涨价循环支撑行情。酒企不断向经销商下达进货任务，以先款后货模式强制打款锁量，把经销商当成库存蓄水池，看似营收亮眼，实则并无真实消费支撑。早年行业景气、产品毛利高、保质期久，渠道靠涨价套利尚能承受高额备货压力。
如今行业逻辑彻底逆转。商务政务消费缩减，线上低价冲击定价体系，消费者愈发理性，不再愿意接受白酒高品牌溢价，终端整体动销持续疲软。大批经销商资金承压被迫割肉清仓，2024年已有从业者以进货价六折甩货离场，巨亏离场。低价货源持续流入市场，进一步击穿价格防线，全行业普遍出现批价低于出厂价的价格倒挂现象，渠道卖一瓶亏一瓶。
积压库存早已变成沉重债务，持续占用流动资金，叠加仓储、贬值损耗，不断掏空经销商利润与现金流。传统层层压货的增长泡沫全面破裂，过往靠渠道蓄水做出来的业绩虚高难以为继。上市公司账面营收看似好看，大多只是渠道提前打款形成的流水，并非真实终端回款，含金量极低。行业深度调整仍在持续，以五粮液为代表的头部酒企，也难以摆脱渠道库存过剩、价格持续走弱的行业共性困境。
五粮液(SZ000858)