港股的尴尬：被夹在中间的资产 港股现在的状态，最真实地反映了当前金融战的撕裂。 资金面完全受制于美元流动性。只要美联储维持高利率，美债收益率就是全球资产定价的“锚”，港股作为风险资产，估值天花板被死死压住。基本面又取决于中国内需，而中国正处于房地产去杠杆、地方债化解的阵痛期，内需疲弱，企业盈利承压。两头受气——资金面看美国，基本面看中国，两边都不给力。 但恒生指数市盈率已跌到8倍以下、市净率跌破1倍，这个估值水平已经计入了非常悲观的情景。现在的问题不是“会不会跌”，而是“谁会在这种估值水平上买入”。答案是那些不被美国政策左右的资金——中东主权基金、东南亚养老金、中国内地的南向资金。这些钱不会因为美债收益率高就撤离，它们有自身的配置需求。港股的底部，大概率是由这些“非美资金”夯实的。 未来的港股不会是齐涨齐跌的市场。旧经济（地产、金融）将长期承压，而代表“新质生产力”的科技、新能源，以及高股息的红利资产，将走出结构性分化。