从千问3亿用户到悟空，阿里如何用A重写科技股的估值逻辑？

3月19日，阿里巴巴集团发布2026财年Q3财报。财报显示，阿里云收入加速增长36%，AI相关产品收入连续第十个季度三位数增长。阿里AI全栈布局取得显著进展，AI业务双线突破，C端应用千问月活跃用户超3亿；B端平台悟空开启公测，打造全球首个企业级AI原生工作平台。与此同时，即时零售业务规模进一步扩大，收入增长56%。

阿里巴巴集团CEO吴泳铭说：“本季度，阿里巴巴在AI与消费两大核心领域持续投入。AI是我们的主要增长引擎之一。阿里云收入强劲增长36%，其中AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长。同时我们的MaaS平台业务也呈现高速增长，构建云的增长新引擎。另外一方面，千问App与阿里消费生态各应用场景加速融合，显著带动新用户增长和交易活跃度。千问全端的MAU已突破3亿，AI智能体进入规模化办事时代。未来，依托‘大模型+云+芯片’全栈AI能力，以及与阿里商业生态的全面融合，我们将继续在AI to B和to C方向齐发力。”

首先，全栈垂直整合构建了难以复制的供给侧护城河，在当前的AI产业竞争中，单纯的模型层创新极易陷入同质化内卷，而真正的核心竞争力在于对产业链上下游的掌控力。摩根士丹利研报指出阿里是中国唯一实现“四层垂直整合”的企业，这一判断精准捕捉了阿里的产业经济学本质。从平头哥自研GPU的规模化量产，到亚太第一的云基础设施，再到全球领先的开源模型及丰富的应用场景，阿里打通了从芯片、算力、模型到应用的全价值链。这种垂直整合不仅带来了极致的成本优化与供需保障，更在算力稀缺的未来三至五年内，为阿里确立了确定性的供给优势。平头哥未来不排除IPO的预期，更意味着这一内部成本中心正加速转化为独立的市场利润中心，进一步释放其商业价值。

其次，组织重构标志着商业模式从“卖资源”向“卖智能”的范式转移。阿里新成立Alibaba Token Hub事业群，并非简单的部门调整，而是顺应AI Agent时代生产关系变革的战略举措。这代表了生产要素的重新配置：数据、模型与应用场景的深度耦合形成了新的“数据飞轮”。吴泳铭提出的未来五年云和AI收入突破1000亿美元的目标，其底层逻辑在于大模型正在重塑企业的成本结构，Token消耗不再仅仅是IT预算，而是成为了企业的生产资料。通过百炼MaaS平台将公共模型服务与私有化部署相结合，阿里成功将传统的云计算市场拓展至数以十亿计的Agent运行环境。这种商业模式的升级，使得阿里云的利润率提升不再是线性的规模效应，而是随着智能能力输出的增加呈现突变式增长。

第三，即时零售的战略投入体现了典型的“跨期资源配置”智慧。面对本季度集团利润的短期承压，阿里坚定选择在未来两年继续投入即时零售业务，目标直指2028财年交易规模破万亿。即时零售正处于从导入期向成长期跨越的关键节点。阿里通过牺牲短期利润来换取市场份额的领先与用户习惯的养成，这是一种典型的战略性亏损。财报显示，即时零售业务已带动淘宝月活消费者双位数增长，并显著改善了单位经济效益。这种“以空间换时间”的策略，不仅强化了电商板块的基础设施属性，更通过与传统电商的协同效应，构建了涵盖“远场电商”与“近场履约”的完整消费闭环，为2029财年的整体盈利奠定了坚实的规模基础。$阿里巴巴－Ｗ hk09988$