全球央行持续购金，这是近两年黄金牛市的最直接逻辑。

中国央行连续16个月增持，2月末达7422万盎司（2308.5吨）全球央行连续17个月净买入，国家级买盘“非价格弹性”，托住金价底部去美元化加速，多国增配黄金分散储备风险。

但随着美国发动的贸易摩擦临近尾声，各国央行购金力度开始下降。我们看全球央行近 17 个月净购金量折线图。

高峰期是去年10月，全球央行购金53吨。但今年1月仅购金5吨，10月购金10吨。其中，俄罗斯央行2026年1月首次大规模减持黄金9.33吨，是全球主要央行中罕见的净卖方。也就是说，支持这两年黄金牛市的最直接逻辑——全球央行购金，这个逻辑正在弱化。

那过去是强购买力+弱卖出，才把黄金推上5600的高地。接下来是全球央行购买力度可预见地减弱，而黄金牛市一旦终结，抛压就会涌出。弱购买力+强卖出，可想而知。