期货大神刚才发给我的：18)铜是这场电话会里最逆共识，也最鲜明的观点。JPM上周已经把铜商品和铜股都从增持降到了减持，理由有两个：第一，2026年虽仍是约22万吨缺口，但2027年会转成20万吨以上过剩，意味着过去半年支撑铜价的供给冲击到下半年开始会被市场看穿；第二，能源价格上升带来的全球增长放缓风险，几乎没有反映在当前铜价和铜股里。19)他们承认中东在硫酸链条上对SX-EW铜很重要，尤其沙特原硫对非洲，特别是刚果(金)至关重要，理论上可能影响大约170万吨产量。但JPM认为这不是铜价立刻继续上冲的理由，因为相关矿山的硫酸库存大概还能撑4-6个月。在这个时间窗口里，更大的风险仍然是宏观而不是供给。20)因此，JPM的铜下行情景并不激进但非常明确：若进入温和全球放缓，铜价回撤25%到9500-10000美元/吨完全现实。换句话说，他们觉得铜在高位时市场只看见了故事，没认真计入增长风险。